影响分析：申万进取与银华鑫利2012年不定期折算的影响

分级基金的不定期折算包含三种方式: 向下不定期折算、向上不定期折算和同涨同跌。从产品设计来看，无限杠指多具有向上不定期折算和向下不定期折算。申万进取较为另类，该产品没有向下不定期折算条款，而采用同涨同跌机制。

表2-6 无限杠指的向上不定期折算和向下不定期折算汇总

续表

续表

一、向下不定期折算对于B类份额的影响

分级基金的向下不定期折算机制意味着: 当分级基金B类份额或分级基金母基金份额净值小于或等于某一个阀值，A类份额、B类份额的净值同时调整为1元，份额同比例调整。为了保证折算前后A类份额和B类份额的份额比不变，多余的A类份额折算为分级基金母基金份额。

向下不定期折算对于B类份额的主要影响在于如下几个方面:

(1) B类份额的杠杆倍数骤然下降。A类份额一般获取约定收益，那么它的净值基本上在1元之上，而B类份额的价格和净值都随着基础市场的下跌而下跌，这就使得B类份额的杠杆倍数越来越高，然而向下不定期折算之后，B类份额的杠杆倍数骤然下降到初始杠杆倍数。

(2) 对于大幅折价交易的A类份额，向下不定期折算对于B类份额是一个大利空。向下不定期折算阀值为: B类份额净值低于等于0.25元的分级基金，触发向下不定期折算就意味着A类份额中75%的“本金”折算按照净值折算为分级基金母基金份额，那么投资者就能享受到这75%“本金”折价率消除带来的好处。

由于A类份额、B类份额的收益全部来自于分级基金母基金份额净值收益。在市场下跌的过程中，大幅折价交易的A类份额由于受到75%“本金”折价率消除带来的好处，价格就会大幅上涨。在这种情况下，B类份额就会受到三重打击: 分级基金母基金份额净值下跌损失、杠杆倍数放大损失、A类份额上涨对应的损失。

银华鑫利在2012年8月31日触发向下不定期折算，在这之前的两周银华鑫利跌幅高达35.78%，就是因为受到上述三种打击的影响，在此区间银华金利涨幅为6%左右。(www.xing528.com)

如果对A类份额大幅溢价交易，那么B类份额的向下不定期折算对于该产品的资本利得方面具有一定的正向效应，但是B类份额杠杆倍数的回落，会使得B类份额的成交活跃度有所降低。

二、向上不定期折算对于B类份额的影响

分级基金的向上不定期折算机制意味着: 当分级基金母基金份额净值大于或等于某一个阀值 (通常为2元)，A类份额、B类份额的净值高于1元的部分折算为分级基金母基金份额，折算前后A类份额、B类份额的份额不改变。向上不定期折算对于B类份额的影响也体现在两个方面:

(1) B类份额杠杆倍数瞬间提高，有利于提高B类份额的成交活跃度。B类份额的价格和净值都随着基础市场的上涨而上涨，这就使得B类份额的杠杆倍数越来越低，然而向上不定期折算之后，B类份额的杠杆倍数骤然攀升到初始杠杆倍数，这将有利于提高B类份额的交易活跃性。

(2) 向上不定期折算有利于兑现B类份额的获利。随着基础市场的上涨，B类份额的净值累计得越来越多，但是这种累计收益只有通过向上不定期折算才能兑现，这就使得向上不定期折算类似于B类份额的大比例分红。比如: B类份额的净值为2.85元，持有1000份，那么向上不定期折算之后，投资者持有1000份B类份额 (净值为1元) 和1850份的分级基金母基金份额 (净值为1元)。

三、同涨同跌阀值对于申万进取的影响

除了向上不定期折算、向下不定期折算之外，申万进取采用“同涨同跌机制”，即: 若申万进取净值小于0.1元时，申万进取和申万深成指基金保持同比例的上涨和下跌。申万进取的这种同涨同跌机制有利于保存申万进取的杠杆效应。

根据前面分析可知，对于具有向下不定期折算机制的B类份额，触发向下不定期折算之后，B类份额的杠杆倍数骤然降低为初始杠杆倍数，这就大幅降低了B类份额杠杆特性，使得前期的损失必须通过更高的市场涨幅才能弥补。比如: 中证等权重90指数在2012年8月17日点位为2086点，在触发向下不定期折算之后，如果银华鑫利重新获得盈亏平衡，需要中证等权重90指数达到3500点以上。

申万进取的同涨同跌机制可以更好地保存它的杠杆效应。当市场下跌使得申万进取的净值低于0.1元时，申万收益的净值并不能兑现，而是进行延期支付。当市场回升使得申万进取的净值回到0.1元时，分级基金母基金份额的收益优先弥补申万收益的累计约定收益，剩余收益归申万进取享有。这样申万进取的高杠杆效应就得到了恢复。这就是说，截至12月30日，深圳成指位于9116点。无论指数下探到什么位置，若深圳成指回升到9200点以上，那么预期申万进取或将回到盈亏平衡 (根据历史预期估计)，具体依赖于两个因素:(1) 申万收益的折价率水平: 申万收益的折价率越低，申万进取的价格涨幅越低，盈亏平衡点越需要有所上移; (2) 深圳成指下跌之后回升的时间长度: 深圳成指下跌持续时间越长，申万进取盈亏平衡点越需要有所上移。