B类份额杠杆解析及王群航选基金2013

一、B类份额的初始杠杆

对于A类份额获取约定收益率的分级基金来说，B类份额以自身净值为限向A类份额融资进行分级基金母基金份额的杠杆投资，那么这种B类份额的融资比例就成为影响B类份额杠杆倍数的重要因素。比如说: A类份额的净值为1元，B类份额的净值为1元，A类份额和B类份额的份额比为5∶ 5，这就意味着: B类份额的投资效果就相当于B类份额以自身的1元净值为基础，找A类份额“借贷”1元进行杠杆投资。如果A类份额和B类份额的份额比为4∶ 6，这就相当于4份B类份额“借贷”了6份A类份额，这等价于1份B类份额以自身的1元净值为基础，向4/6份A类份额“借贷”进行杠杆投资。

从以上分析看出，A类份额和B类份额的份额比是影响B类份额杠杆倍数的重要因素。为此我们定义B类份额的初始杠杆倍数为:CGB=，其中，WB是B类份额的份额占比。该杠杆倍数反映了B类份额的份额融资关系。

目前分级基金的A类份额和B类份额的份额比分别为: 4∶ 6， 5∶ 5，7∶ 3，8∶ 2。其中，前两种份额比在权益类分级基金中使用较为广泛，后两种份额比在债券类分级基金中使用较为广泛。根据以上初始杠杆倍数的定义，权益类分级基金B类份额的初始杠杆倍数多为2倍、1.67倍，而债券类分级基金B类份额的初始杠杆倍数多为3.33倍、5倍。

表2-4 无限杠指的初始份额比和初始杠杆倍数

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二、B类份额的净值杠杆倍数

在投资领域，杠杆倍数准确的定义应该是金融产品收益的放大效应倍数，那么分级基金B类份额的净值杠杆为:，其中，Pct B是B类份额的净值涨跌幅，Pct M是分级基金母基金份额的净值涨跌幅。虽然这个式子符合投资常识，然而它并不直观，投资者难以入手。为此，我们对净值杠杆进行简化处理。

我们知道，分级基金A类份额、B类份额的净值收益均来源于分级基金母基金份额的净值收益:

WA×ΔNav A+WB×ΔNav B=ΔNav M

其中，WA、WB是A类份额和B类份额的份额占比，ΔNav A、ΔNav B、ΔNav M分别是A类份额、B类份额、分级基金母基金份额净值的变动量。

分级基金的A类份额主要以获取约定收益率为主，那么在非常短期的时间之内，A类份额的净值变动非常微小，等于: ΔNav A=δ× RA。其中，RA是A类份额的约定收益率，δ是时间间隔长度。如果是一个交易日，那么δ就约等于0.0027，和A类份额的约定收益率相乘，那么一个交易日A类份额的净值变动为0.000016左右，这就意味着在非常短的时间内，A份额的净值变动几乎可以忽略不计，我们可以得到如下关系:

WB×ΔNav B≈ΔNav M⇒ WB×ΔNav B×RB≈ΔNav M×RM

其中，RB是B类份额的净值增长率。

那么，我们可以得到B类份额的净值杠杆倍数:

其中，CGB是B类份额的初始杠杆倍数。

该杠杆倍数就是监管层发布《分级基金产品审核指引》中介绍的杠杆倍数来源。

分级基金B类份额的净值杠杆倍数主要在计算B类份额的净值变动幅度时使用，然而它并不适合投资者在二级市场交易使用，这是因为B类份额的折溢价率随着市场涨跌幅呈现一定程度的变化，而这种变化使得B类份额的价格涨跌幅和净值涨跌幅常常呈现较大的背离，比如2012年12月4日到2012年12月31日申万进取的净值涨幅高达132%，而它的价格涨幅仅有42%左右，不足净值涨幅的1/3。

三、B类份额的价格杠杆倍数(www.xing528.com)

投资者在进行二级市场投资时，更加关注B类份额的实际投资杠杆效应，为此，我们从B类份额实际投资收益率角度出发，推算B类份额的杠杆倍数。

前文，我们在假设分级基金整体折溢价率为0的情况下，推导出了B类份额的价格涨跌幅的收益率计算公式:

其中，是A类份额的价格涨跌幅，是B类份额的价格涨跌幅， RM是分级基金母基金份额的净值增长率，WB是B类份额的份额占比，PB是B类份额的价格。

从中可以看出，分级基金母基金份额净值涨跌幅高于A类份额的价格涨跌幅时，B类份额的价格涨跌幅高于A类份额的价格涨跌幅; 如果分级基金母基金份额净值涨跌幅低于A类份额的价格涨跌幅时，B类份额的价格涨跌幅低于A类份额的价格涨跌幅。

PGB=，我们称它为B类份额的价格杠杆。(1)在分级基金母基金份额收益可以覆盖A类份额价格涨跌幅的情况下，价格杠杆倍数越高，B类份额的收益就越高。(2) 在短期内若A类份额的价格涨跌幅可以忽略不计的话，那么B类份额的价格杠杆倍数为:。这是投资者真正关注的投资倍数效应，即: B类份额价格涨跌幅对分级基金母基金份额净值涨跌幅的放大效应倍数。

四、B类份额的实际杠杆倍数

B类份额的价格杠杆倍数是在分级基金整体折溢价率为0的情况下得出的B类份额放大效应倍数。一般来说，开放式分级基金的整体折溢价率通常和0具有一定的差异性，甚至会大幅溢价交易或大幅折价交易，出现一定的套利机会。分级基金整体折溢价率和0的差异性会对B类份额的杠杆倍数产生较大的影响。比如: 分级基金整体溢价率较高，存在申购分拆套利的可能，若A类份额的折溢价率不变，那么分级基金整体溢价率回落的风险将落在B类份额的身上，这对B类份额的价格表现形成较大的负面影响。

另外，封闭式杠杆基金常常呈现大幅折价交易，那么在这些情况下，投资者直接使用B类份额的价格杠杆倍数常常存在一定的偏差。为此，我们引入更加具有实战性的杠杆倍数——实际杠杆倍数，通过该杠杆倍数的分析，投资者也可以更加清楚杠杆基金的投资逻辑。

根据分级基金的整体折价率关系式，我们可以得到分级基金在不同时刻下的整体折价率关系式:

其中，PtA、PtB是A类份额、B类份额在t时刻的价格，LtM是t时刻分级基金的整体折价率，通过对两个时刻A类份额、B类份额的收益率进行核算，我们得到如下关系:

其中，是整体折价率变动带来的损失。比如分级基金母基金份额净值为1元，整体溢价2%，B类份额占比为50%，B类份额的价格为1元，那么分级基金整体溢价率回落对B类份额收益率带来的损失为4%。

在短时间内A类份额的价格涨跌幅可以忽略不计的话，我们可以得到B类份额的实际杠杆倍数:

从上式也可以看出，B类份额的实际杠杆倍数是在它的价格杠杆倍数基础上，充分考虑了整体折溢价变动因素所形成的杠杆倍数。

通过以上四种杠杆的分析，我们可以看出，在实际投资杠杆基金时，最便于使用的两个杠杆是: 价格杠杆和实际杠杆，投资者需要结合这两个杠杆倍数来使用。

表2-5为无限杠指的杠杆倍数汇总。

表2-5 无限杠指的杠杆倍数汇总

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