托管银行在基金市场上的强势表现与机会

基金市场与券商的机会，这个话题有一定的实用性。目前，这两方面很多的市场机会尚未被发现，空间尚未被打开。

一、理财市场新格局之券商空间

这是近期新基金发行市场的几个意蕴深刻、可以让人回味无穷、感慨颇多的小故事:

故事一: 某分级基金发行，A、B两类份额分开发行。托管银行对于该基金的销售态度很明确，只卖A类份额，即有较高约定收益率的低风险份额，并且是自己独卖。至于B类份额，即带有杠杆的高风险份额，托管银行概不销售。无奈，B类份额的销售全部由券商承担。

故事二: 某分级基金发行时，其A、B两类份额是合并发行的。对于这只新基金，托管银行的态度还是很明确: 一分钱都不卖! 其他代销银行虽然签约，但也都只是上线，不下销售任务。无奈，该基金销售的任务还是光荣地全部落在了券商身上。

故事三: 某短期理财债基快速热销，快速成立。发行之前，托管银行广泛通知客户来认购。待该基金成立之后，从它的资金来源结构来看，托管银行占了大头，几个代销银行占有中小头，多个券商渠道合计占有零头。

这三则小故事，是目前基金代销市场相关情况的一个缩影，其中寓意值得券商深思，并可相应及时调整、制定相关的基金及金融产品营销战略。

1. 托管银行继续很霸道

回顾中国证券投资基金市场的发展历程，虽然当初走过大大的弯路，可即便如此，若将错就错地来看，众多托管银行兼职销售主要渠道，还是对基金市场的稳健发展给予了重要的贡献，历史的业绩功不可没。但是，历史的功绩并不能够代表现在和未来的一切。

现在来看，托管银行凭借其法定托管资格所带来的优越感和特权，在基金市场上的强势表现又有了一个新的记录: 牟取和抢占了绝大多数低风险类理财产品的发行份额。当然，这其中也有很多银行方面自身历史优势特点的因素，例如: 客户的主要性质就是低风险类型的，客户数量多，客户基础较好，高风险类产品市场长期低迷，等等。

这种情况的出现，其实让我想到了这样一个十分敏感的问题: 为什么只有商业银行可以作为基金的托管机构呢? 从证券行业的现状来看，基金所管理的资产要托管在银行，券商所收取的客户的保证金要存放在银行。这一切，仿佛银行就是绝对安全的，而基金和券商就是天然具有违规嫌疑的。这样的市场状态是否应该得到扭转? 一些实力雄厚的证券公司是否也可以作为基金的托管机构呢?

基金行业大力发展第三方基金销售机构，即使面对没有物理网点优势、没有网络优势这样的困境，大家还是在努力推进，并且已经取得了初步的成效。所做这一切的目的，就是希望通过市场的手段来适度降低因银行方面的过度强势而对基金行业可持续发展所带来的负面影响。同理，基金的托管制度也可以做一些修改，即降低托管机构的一些入选标准，扩大托管机构的入选范围，让综合情况良好的券商可以拥有托管资格。

2. 券商的竞争与多元化

券商曾经给市场上很多投资者留下了一个深刻的、难以磨灭的印象: 高风险。

券商给投资者提供的服务只是，或者说绝大多数地集中在股票买卖的通道代理方面。现在，行业内虽然已经开始逐渐重视对于客户的保证金管理等事宜，但是，从券商所代理管理的客户资产的结构来看，低风险端的占比依然总体严重偏小。

从研究角度出发，我认为，借助基金，券商应该能够在低风险产品服务方面取得有效的突破。具体的方式可以有两种:

第一，加大对于低风险类基金的销售力度，如货币市场基金、短期理财债基，等等。通过这些低风险产品来留住客户的资金，不要让它们重新回流到银行，不要让开头故事里的某些情况再现。(www.xing528.com)

第二，通过分级基金来扩大场内可交易品种的风险收益层级。当前，场内市场的交易品种主要是股票。在此，我们不妨先把这些所有股票看作一个风险中性的大集合; 而分级基金通常有A、B两类风险收益等级不同的份额，A类份额由于具有约定收益的性质，且实现约定的收益率都显著高于银行存款很多，因此可以被看作良好的低风险可交易品种; B类份额由于带有杠杆性质，故可以被看作高风险品种，其杠杆效应的存在，等于是在让所有买卖该种份额的投资者都自动获得了融资融券交易的权力和待遇。

正是因为有了分级基金，才使得场内市场可交易品种的风险收益层级得以丰富。广大投资者完全可以通过在券商处设立的一个交易账户，来实现不同风险收益层级各种类型可投资资产的配置，这将是个人理财的极大便利。而分级基金的存在，将使券商可以大一统市场，为投资者提供真正意义上的全方位投资理财服务。

二、做市分级基金，亦简亦繁

不久前，网络上曾曝光过某分级基金连续多日的交易全部集中在某家券商旗下的多个营业部，一时间市场有多种猜测出现，并且多为负面的。以我的经验判断，这很有可能是该基金较为成功的一次持续营销，是该券商一次较为成功的客户综合投资顾问服务，是市场交易策略的综合提高，对促进分级基金的发展有利。

1. 做市的基本原理及其发展

做市商，原本是出现在国外市场股票交易方面的，目的是让某些机构投资者通过对某些证券标的的一定量的交易，包括正向、反向，来促使相关标的的交投活跃起来，进而带动普通投资者的交易。做市商通常不以盈利为主要目的，只要能够保本，就会不断地在市场中创造交易机会。

在开放式基金方面，也有一定的做市机会。这里需要一个前提，即相关基金能够在场内进行交易。中国开放式基金的发展依照的是国外市场的老路，即场外交易的模式，即使当时我们国内的场内市场交易技术已经很成熟。虽然商业银行曾经对我国开放式基金的发展做出过不可磨灭的贡献，但是随着时间的推移，其对于公募基金行业发展的阻碍和弊端也开始逐渐显现。为了使开放式基金有更好的发展前景，很多人都在致力于寻找更为有利于开放式基金发展的方式，包括借助场内交易技术。

场外、场内交易之间的一个重要区别是: 开放式基金在场外交易，即认购、申购、赎回，交易行为是在投资者与基金公司之间进行的，有了认购、申购之后，相关基金的规模就会扩大; 有了赎回之后，相关基金的规模就会缩小。而在场内交易，相关的交易行为是在投资者与投资者之间进行的，是买和卖的行为，不会对相关基金的规模变动产生影响。

就开放式基金来说，当前可以做市的有三类品种: ETF、LOF、分级基金。在分级基金上做市，是当前少量研究与实战实力较强的机构正在致力进行的。它依赖的是绝大多数分级基金里预先设定的配对转换机制，具体来看有正向做市和反向做市两种方式。所谓正向做市，指的是做申购、拆分、卖出; 所谓反向做市，指的是做买进、合并、赎回。

2. 详解分级基金上的做市

关于分级基金上的做市，即使是在发行了分级基金的相关公司里，也仅仅只有少数的公司懂得这个道理，而若以此去做好相关基金的持续营销，做大相关基金的规模，则是更少基金公司懂得的事情了。这一点，通过相关分级基金的规模变动情况就可以看出来。

正向做市，对于扩大相关基金的规模有立竿见影的奇效，银华基金管理公司就是这个方面的先知先行者，并且已经取得了良好的成绩。从技术上来看，从申购，到拆分，到卖出，整个过程的完成，必须依赖对基础市场行情走势的正确判断。相关基金的份额经过申购、拆分，最后卖给场内的投资者之后，做市商收回了资金，可以进行下一个回合的操作，标的基金的规模得到了扩张。资金实力雄厚、市场分析和把握能力很强的投资者适用此方法。

反向做市，可以做小相关基金的规模，这正是发行了分级基金的相关公司最最害怕的事情。但是，没有投资者会故意与基金过不去，他们之所以喜欢这样做，是基于个体的套利交易低成本和便利性来考虑的。正向做市必须申购，反向做市必须赎回，通常，就资金实力在500万元以下的投资者来说，一方面，申购的成本要高于赎回的成本; 另一方面，卖出比买进对于时间性的要求常常会更高。在此情况下，反向做市，本质上也就是反向交易、反向套利，一个赎回指令，就将上述两个困惑及时化解。

分级基金有A、B两类份额，各有不同的内在价值、研究方法、交易策略，会受到不同类型投资者的偏好。持有前者的，通常属于稳健型投资者; 持有后者的，通常属于交易型投资者。

前面所说的网络上曝光的情况，可能与某券商经纪业务部门同某基金公司之间的合作有关。从该券商的实力背景、该基金的规模变化、交易席位的分散等情况综合看，应该不是该券商相关部门主动性的做市行为，因为做市没有必要搞得那么复杂。否定了是券商，那就有可能是客户，估计是该券商处之前有稳健型客户大量买进了A类份额，引起了相关基金公司的重视，为了避免客户自发的、反向赎回行为的出现，“伤害”到基金的规模，大家进行了有效的沟通，并在内部做了扩散。恰逢A类份额近期有独立行情，大家就一起顺势而为了。