基金资产估值与证券投资实务

1.估值频率

对开放式基金来说，估值的时间通常与开放申购、赎回的时间一致。目前，我国的开放式基金于每个交易日估值，并于次日公告基金份额净值。封闭式基金每周披露一次基金份额净值，但每个交易日也都进行估值。

2.交易价格

当基金只投资于交易活跃的证券时，对其资产进行估值是一件很容易的事情。当基金投资于交易不活跃的证券时，资产估值问题则要复杂得多。在这种情况下，基金持有的证券要么没有交易价格，要么交易价格不可信。对基金资产进行估值时需要非常慎重，其中，证券资产的流动性是非常关键的因素。

3.价格操纵及滥估问题

例如，有一债券流动性很差，基金管理人可以连续少量买入以“制造”较高的价格，从而提高基金的业绩，这就是价格操纵。而在对流动性差的证券及问题证券进行估值时，需要做主观判断，此时的主观判断如果由基金管理人来做出，便为滥估提供了机会。因此，要避免基金资产估值时出现价格操纵及滥估现象，需要监管当局颁布更为详细的估值规定来规范估值行为，或者由独立的第三方来进行估值。

4.估值方法的一致性及公开性

估值方法的一致性是指基金在进行资产估值时均采取同样的估值方法，遵守同样的估值规则。估值方法的公开性是指基金采用的估值方法需要在法律规定的募集文件中公开披露。假若基金变更了估值方法，也需要及时进行披露。

2008 年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生。按照基金合同约定的估值原则，当基金投资的股票出现停牌时，停牌股票采用停牌前1 日的收盘价估值。当时股票市场呈现单边大幅下跌的行情，若基金持续对停牌股票采用停牌前1 日的收盘价估值，将导致基金净值被高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，从而助推知情投资者的提前赎回行为。

为解决上述问题，中国证监会于2008 年9 月12 日发布了《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》（以下简称《指导意见》），明确了对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值；特别是对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。(https://www.xing528.com)

在没有活跃市场价格的情况下为因突发事件停牌的股票找到合适的估值方法，无论是在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。

知识链接

股票型分级基金

分级基金（structured fund）又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如，拆分成两类份额的母基金净值=A 类子基净值×A 份额占比+B 类子基净值×B 份额占比。如果母基金不进行拆分，其本身是一只普通的基金。

2007 年，第一只主动投资型分级基金——国投瑞银瑞福分级基金（老瑞福分级）上市。由于当时没有股指期货、融资融券，带杠杆的投资工具权证又被要求停止发行而逐渐淡出证券市场。其稀缺性造成带杠杆的封闭期5 年的老瑞福进取在上市初期溢价交易。但是老瑞福的分级结构极其复杂，普通投资者对其份额净值的计算难以理解。

2010 年，国联安基金公司借鉴了老同庆分级的融资分级模式的简洁和瑞和沪深300指数分级的LOF 型可套利的优点，推出了跟踪中证100 指数的国联安双禧分级基金，并且首次提出杠杆份额净值0.15 元向下折算保证约定收益份额的收益的概念。但因为其仍按照老同庆分级的4∶6 拆分的模式，双禧B 的份额杠杆仍为1.67 倍。双禧分级每3 年定折1 次，双禧A 单利计息。银华基金又在双禧分级的基础上改进，推出深证100 指数分级基金，A、B 份额比值改为5∶5，并且A 份额设为每年定折1 次，B 份额净值小于0.25 元或母基金净值大于2 元时进行不定期折算，取消了B 份额的定期折算。银华深证100 指数分级基金大受欢迎，银华基金逐渐取代了长盛基金融资型分级基金的霸主地位。此后的融资型分级基金都基本遵循这一模式进行5∶5 或4∶6 拆分。

2012 年年初，证监会基金部出台《分级基金产品审核指引》，规定了分级基金为融资型分级基金。股票型分级基金初始份额杠杆不超过2 倍，净值杠杆最大不超过6 倍；债券型分级基金初始份额杠杆不超过3.333 倍，净值杠杆不超过8 倍。但此指引错误地规定合并募集的分级基金认购额不低于5 万元，限制了场内规模的做大，遭到基金公司的强烈反对。后放宽场外申购合并募集的母基金门槛至100 元，但即便如此也对资产少于5 万元的散户分拆套利造成了障碍，使得他们必须从场外申购再转入场内分拆，延长了至少2 个交易日的套利时间。同年9 月，银华等权90 分级基金成为第一只触发向下不定期折算的基金。人们发现不定期折算相当于母基金1 元的时候下跌37.5%就发生下折，而上涨100%才能上折。母基金净值上涨至杠杆份额的净值，杠杆会减小接近于1倍，失去吸引力，这对于杠杆份额显得不公平。

2013 年，信诚沪深300 基金通过修改合同，把触发向上不定期折算时的母基金净值设置为1.5 元，使得母基金净值1 元时只需上涨50%，B 份额即可上折，此后新申报的分级指数基金上折都设置为母基金净值1.5 元。而国泰基金公司借鉴高约定收益会使A份额溢价，将房地产A、国泰医药A 约定收益率设为1 年定存利率+4%，从而使得分级基金容易整体溢价，并通过降低申购费为1%，使申购费封顶1000 元的门槛从500 万元降低为100 万元，以吸引申购套利资金源源不断地流入。同时，国泰基金公司在申报行业指数分级基金上下了功夫，申报了金融（证券）、信息多媒体技术（TMT）、军工、食品等指数分级基金。

资料来源：百度百科（https：//baike.baidu.com/item/分级基金/1044558？fr=aladdin）。