证券投资分析实务：行业生命周期分析

如同人类的生命一样，行业的发展也要经过若干个生命周期的阶段，了解行业的生命周期有助于决定投资的方向。每个行业都有产生、成长、成熟、衰退的发展演变过程，这个过程也就是所谓的行业生命周期（图2－2－1）。一般来说，行业的生命周期可以分为开创期（幼稚期）、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，每一个阶段都有不同的特点。在开创期，行业通常具有较高的发展速度；而到了成长期，其发展速度已经降低，但仍然高于经济的整体发展速度；在成熟期，其发展速度与整体经济基本一致；到了衰退期，其发展速度已经开始慢于经济体系中的其他行业。行业的生命周期反映了行业兴衰的一般规律。了解行业所处的发展阶段，有助于了解证券投资的风险和收益特点，以便投资者做出合理的选择。

图2－2－1　行业生命周期

（一）开创期（幼稚期）

1.行业产生的条件

行业的开创期也就是一个行业萌芽和产生的时期，行业产生的最基本条件有两个：一是社会物质和精神的需求不断更新，人类社会的发展会不断产生新的物质和精神的需求，这是行业产生最根本的动力；二是新技术的发展催生了新行业的问世，科学技术的进步会不断产生各种新的技术，从而使新的行业诞生，比如，移动通信技术的问世，催生了移动通信行业。目前处于开创期的典型行业有生物工程、太阳能等。

2.行业形成的方式

行业形成的方式有三种，即分化、行生和新生长。分化是指新行业从原有的行业母体中分离出来，分解为一个独立的新行业，比如石油化工从石油工业中分化出来，成为一个新兴的行业。行生是指出现与原有行业相关的、相配套的行业，比如在汽车业中衍生出汽车修理业，在房地产业中衍生出房地产中介业等。新生长是指新行业并不依附于原有行业，而是以相对独立的形式产生，这种行业的产生往往是科学技术出现突破性进步的结果，如生物医药业、网络通信业等的出现都属于新生长。

3.开创期行业的特点

（1）开创期行业中的很多企业在财务上一般没有盈利，甚至大多是亏损的。一方面是因为在开创时期时，社会大众一般对新行业的产品缺乏了解，其产品只为少数人认识并接受，所以社会需求比较小，市场销售额比较低；另一方面则是由于产品的研究开发费用很高，所以产品的成本也比较高。

（2）开创期行业中的很多企业一般只能向股东支付很少的股息，甚至根本不能够支付股息，有的还面临着随时都会破产倒闭的风险。尽管市场前景不明朗，但这些行业孕育着将来获得巨大市场机会的可能性，所以这些行业往往被人们认为是具有发展潜力，但同时又具有高风险的投资对象，是风险创业资本的投资对象。

（二）成长期

1.成长能力的判断要素

成长期是指行业的生产技术趋于成熟，生产成本趋于下降，市场需求趋于扩大的时期，这个时期意味着行业的发展实现了从高风险、低收益向高风险、高收益的转变。判断一个行业的成长能力可以从以下几个方面进行考察：①收入的需求弹性。一般来说，收入的需求弹性比较高的行业，成长能力比较强。②生产技术。生产技术进步快的行业，由于创新能力强，生产率提高快，其成长能力也比较强。③产业关联度。产业关联度强的行业，其成长能力也比较强。④市场容量和潜力。市场容量和市场发展潜力大的行业，因为有成长的空间，所以成长的机会比较多。⑤行业在空间的转移活动。行业在空间的转移活动停止，一般可以说明行业成长已经达到市场需求的边界，成长期也就进入尾声。⑥产业组织的变化活动。在行业的成长过程中，一般伴随着行业中企业组织的集团化和大型化。

2.成长期行业的特点

（1）随着技术的逐渐成形和产品的逐渐完善与推广，产品的需求量快速上升，销售量也会急剧增加；同时随着生产规模的扩大，产品的成本也逐步降低，行业中企业的收益稳步提高，开始能够为投资者提供比较稳定的股息和红利。由于这个时期行业的成长非常迅速，所以会有一些优势企业脱颖而出，投资于这些企业的投资者能获得极高的投资回报。所以，成长期阶段也被称为投资机会期。

（2）由于行业形势向好，因此会有更多的企业加入这个行业，使行业内部的竞争加剧，出现产品价格下降的现象。一些经营不善的企业会在激烈的竞争中被淘汰或者被兼并，破产倒闭时有发生。所以，处于这个阶段的行业，从投资的角度来说，仍然具有较高的风险。

（3）在成长期阶段，新的机会不断出现，一些实力雄厚、竞争力强的企业逐渐扩大规模并控制整个行业。这些企业需要大量的资金来实现高速成长，因此会出现在资本市场进行大规模融资的现象，融资渠道也从开创期主要依靠创业板或中小企业板市场转为主要依靠主板市场。因此，对于投资者来说，选择有竞争能力的成长企业进行投资是分享行业成长成果的关键。

（三）成熟期

1.行业成熟的表现(www.xing528.com)

由于市场竞争优胜劣汰的规律，行业中的企业数量会在一个阶段后出现大幅度减少然后稳定下来；同时，由于市场需求趋向饱和，产品的销售增长率明显减缓，迅速获取利润的机会也在减少，整个行业开始进入成熟期。

行业成熟表现在：①技术和生产工艺的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的、具有一定先进性和稳定性的技术；②产品的成熟，指产品的基本性能、样式、规格、结构等都趋向成熟，已经被消费者习惯使用；③产业组织的成熟，指行业内的企业之间建立了良好的分工协作关系。

2.成熟期行业的特点

（1）产品普及程度逐渐提高，市场需求逐步趋向饱和，市场的扩展速度开始放慢，行业的增长趋势开始受阻。

（2）由于竞争导致企业的数量减少，行业内开始出现规模巨大的企业，市场主要被少数资本雄厚、技术先进的大公司占据，各个大公司的市场份额和生产布局都稳定下来，企业之间的竞争手段也逐渐从价格竞争转为提高质量、改善性能、完善售后服务等非价格竞争。

（3）构成支柱产业的地位，其生产要素份额和产值、利税份额在国民经济中占有较大的比重。

（4）由于行业增长极慢甚至不再增长，因此整个行业扩大再生产的积极性受挫，企业利润留存的积极性受阻，所以行业中的绝大多数企业都比较倾向于向投资者发放比较稳定、优厚的股息和红利作为前期投资的回报。另外，由于存在一定程度的垄断，行业利润达到了较高的水平，此时风险也会因为市场结构比较稳定、新企业难以进入而降低。所以，这一时期是投资的高收益、低风险时期。

（四）衰退期

1.导致行业衰退的原因

在行业的成熟期，行业的增长速度会下降到一个适当水平。如果以后该行业的增长完全停止，甚至出现负增长，则意味着该行业开始步入衰退期，处于衰退期的行业有纺织业、钟表业、自行车业、造船业等。行业的衰退是客观的必然，它可以分为自然衰退和偶然衰退。自然衰退是指在内在因素的作用下自然到来的衰退，是一种绝对的衰退，就像人类自然衰老一样；而偶然衰退是指在偶然的、外在因素的作用下提前或者延后发生的衰退，是一种相对衰退，比如电视业的发展导致了电影业的衰退，高速公路运输业的发展导致了水运和铁路运输的相对衰退，它们都是由外在因素造成的。

2.衰退期行业的特点

（1）产品的市场需求开始萎缩，市场销售量开始下降；利润水平停滞不前或者不断下降，行业中的公司收益减少，发放的股息锐减。

（2）行业中的一些企业开始退出本行业并向其他的新兴行业转移，行业中的企业数量出现明显的下降趋势。

（3）行业的衰退期要比其他时期长得多，但有衰退不等于消亡，可以说是衰而不亡，这和一般的自然生命现象有所不同。比如，钢铁业、纺织业、造船业在很多国家都是衰退行业，但是不会消亡，会与人类社会共存。

（五）行业生命周期的特征

图2－2－2 和表2－2－1 分别描述了企业在生命周期各阶段的特征。

图2－2－2　行业生命周期特征示意图

表2－2－1　企业在生命周期各阶段的特征