债券投资的收益：市场利率对投资收益的影响

（一）债券收益概述

1.债券投资的收益

（1）债券的利息收入。利息收入是债券投资收入最基本的组成部分，对于固定利率债券来说，这部分收入是事先确定的，也是稳定可靠的。

（2）利息的再投资收入。再投资收入是指债券持有者将持有期间收到的利息收入用于再投资所能实现的报酬。假设利息收入不进行再投资（即再投资收益率为0），那么投资者投资债券的收益将受到很大影响。

（3）债券的资本损益。资本损益即债券买卖价差带来的收益和损失。在债券市场上，利率的变动会导致债券价格发生波动，投资者有可能会因为债券价格的波动而发生投资损益。

（二）债券收益的衡量

1.影响债券投资收益的因素

1）债券的票面利率

债券票面利率越高，债券利息收入越高，债券收益也就越高。债券的票面利率取决于债券发行时的市场利率、债券期限、发行者信用水平、债券的流动性水平等因素。发行时市场利率越高，债券期限越长，票面利率就越高；发行者信用水平越高，债券的流动性越高，票面利率就越低。

2）市场利率与债券价格

由债券收益率的计算公式可知，市场利率的变动与债券价格的变动呈反向关系，即当市场利率升高时，债券价格下降；市场利率降低时，债券价格上升。市场利率的变动引起债券价格的变动，从而给债券的买卖带来差价。市场利率升高，债券买卖差价为正数，债券的投资收益增加；市场利率降低，债券买卖差价为负数，债券的投资收益减少。随着市场利率的升降，投资者如果能适时地买进、卖出债券，就可获取更多的债券投资收益。当然，如果投资者买卖债券的时机不当，也会使债券的投资收益减少。

债券价格还与债券面值和票面利率相联系，当债券价格高于其面值时，债券收益率低于票面利率；反之，则高于票面利率。

3）债券的投资成本

债券的投资成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。购买成本是投资人买入债券所支付的金额（购买债券的数量与债券价格的乘积，即本金）。交易成本包括经纪人佣金、成交手续费和过户手续费等。税收也是影响债券实际投资收益的重要因素，目前国债的利息收入是免税的，但企业债的利息收入还需要缴税，机构投资人还需要缴纳营业税。债券的投资成本越高，其投资收益就越低。因此债券投资成本是投资者在比较选择债券时所必须考虑的因素，也是在计算债券的实际收益率时必须扣除的。

4）市场供求、货币政策和财政政策

市场供求、货币政策和财政政策会对债券价格产生影响，从而影响投资者购买债券的成本，因此市场供求、货币政策和财政政策也是我们考虑投资收益时不可忽略的因素。

债券的投资收益虽然受到诸多因素的影响，但是债券本质上是一种固定收益工具，其价格变动不会像股票那样出现太大的波动，因此其收益是相对固定的，投资风险也较小，适合想获取固定收入的投资者。

2.债券的投资特征

作为投资工具，债券的投资特征主要有：

（1）安全性高。由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是国债，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，具有较高的安全性。(www.xing528.com)

（2）收益高于银行存款。在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动买卖债券，以赚取价差。

（三）债券的价值评价

债券的投资价值通常用其收益率来表示。一般来说，债券收益率有多种形式，以下主要介绍债券的当前收益率、内部到期收益率和持有期收益率。

1.当前收益率

在投资学中，当前收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。其计算公式如下：

式中：Y 为当前收益率；C 为每年利息收益；P 为债券价格。

【想一想】假定某投资者以940 元的价格购买了面值为1000 元、票面利率为10%、剩余期限为6 年的债券，那么该投资者当前收益率为多少？

当前收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。

2.内部到期收益率

在投资学中，债券内部到期收益率被定义为把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。对于一年付息一次的债券，用下列公式计算内部到期收益率：

式中：P 为债券价格；C 为每年利息收益；F 为到期价值；n 为时期数（年）；Y 为内部到期收益率。

已知P、C、F 和n 的值并代入上式，在计算机上用试错法便可算出Y 的数值。

对于半年付息一次的债券来说，其计算公式如下：

式中：P 为债券价格；C 为每半年利息收益；F 为到期价值；n 为时期数（年数乘以2）；Y 为半年利率。

对于半年付息一次的债券来说，将半年利率（或称周期性收益率）Y 乘以2 便可得到年内部到期收益率，按此收益率得出的年收益因低估了实际年收益而被称为债券等价收益率。

3.持有期收益率

在投资学中，持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。持有期收益率度量的是持有债券期间的收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的全部收益。其计算公式为：

式中：Y 为持有期收益率；C 为每年利息收益；P1 为债券卖出价格；P0 为债券买入价格；n 为持有年限。

【想一想】假定某投资者按1000 元的价格购买了年利息收入为80 元的债券，持有2 年后以1060 元的价格卖出，那么该投资者的持有期收益率是多少？