资本配置线、资本市场线和证券市场线详解

1.资本配置线（CAL）

◎资本配置线（CAL）上的点表示无风险资产与风险资产的线性组合。其表达式为：

式中，E（Rp）为组合的期望收益率，E（Rx）为风险资产的期望收益率，Rf为无风险资产的收益率，σx为风险资产的标准差，σp为组合的标准差。

图2-5　资本配置线

◎每一个投资者对于收益和风险都有不同的预期和偏好，因此每一个投资者都有不同的最优投资组合及不同的CAL。

◎在这无数条CAL中，最优的CAL是与有效前沿相切的那条。

2.资本市场线（CML）

◎资本市场线：最佳的资本配置线是与马科维茨有效前沿相切的一直线，这条直线取代了马科维茨有效前沿，成为新的有效前沿，称为资本市场线，如图2-6所示。

◎资本市场线的表达式为：

◎资本市场线指出了有效投资组合风险与预期收益率之间的关系。

◎资本市场线从纵轴上无风险利率点Rf处向上延伸，与原马科维茨有效前沿曲线相切于点M，这条直线上包含了所有风险资产投资组合M与无风险资产的组合。当市场达到均衡时，切点M即市场投资组合。理论上，市场投资组合包含市场上所有的风险资产，并且其包含的各类资产的投资比例与整个市场上风险资产的相对市值比例一致。

◎市场投资组合的三个重要特征

图2-6　资本市场线

它是有效前沿上唯一一个不含无风险资产的投资组合。

有效前沿上的任何投资组合都可看作是市场投资组合M与无风险资产的再组合。

市场投资组合完全由市场决定，与投资者的偏好无关。

3.证券市场线（SML）

◎预期收益率与β系数的关系式可以表示成证券市场线，如图2-7所示。证券市场线的斜率是市场组合的风险溢价。市场组合也恰好位于证券市场线上，即图中的M点，该点β系数为1，相对应的预期收益率是市场组合的预期收益率。一项资产或资产组合的β系数越高，则它的预期收益率越高。β系数为零的资产的预期收益率等于无风险收益率。

图2-7　证券市场线

◎证券市场市场线是以资本市场线为基础发展起来的。资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之间的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系。证券市场线则给出每一个风险资产与预期收益率之间的关系，也就是说证券市场线能为每一个风险资产进行定价。

◎证券市场线描述了单个资产与市场风险之间的函数关系。用于评估单个资产对整个组合的风险贡献，这种贡献可以用资产的β值来衡量。证券市场线既适用于资产组合，又适合于单个资产。

4.资本市场线和证券市场线的区别（见表2-7）

表2-7　资本市场线和证券市场线的区别(www.xing528.com)

一鸣证书教研组考点分析：

理解资本市场线和证券市场线的概念与区别。本考点理解相对较难，重点在于掌握资本市场线和证券市场线的区别，可对比记忆。

【典型例题15】

单选：下列关于资本市场线的说法，正确的是（　　）。

Ⅰ.资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之间的关系

Ⅱ.资本市场线的斜率是市场组合的风险溢价

Ⅲ.资本市场线的斜率是市场组合的夏普比率

Ⅳ.资本市场线坐标图的横轴以标准差来衡量风险

A.Ⅰ、Ⅱ

B.Ⅱ、Ⅳ

C.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

D.Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】资本市场线的斜率是市场组合的夏普比率，故Ⅱ错误。