资金时间价值及意义-投资项目评估

在投资项目评估中，我们经常会遇到这样的问题：一个项目的投入和产出是在不同的时间发生的，那么这些不同时间发生的资金流怎么进行对比呢？直觉已经告诉我们，不同时间的资金流不能够直接相加而对比。我们来看下面两个例子。

【例2-1】　假如有两个投资方案，寿命期相同，投资及实现的生产能力也相同，所不同的是只是前一个方案的投产时间比后一个方案早两年。根据常识，我们可以判断前一方案优于后一方案。

【例2-2】　假如甲乙两个方案投资相同，年收益和寿命期也相同，不同的是甲方案是一次全部投入，而乙方案是分期投入，具体数据见表2-1所示。

表2-1

显然，对上面甲乙两个方案的比较可以看出，乙方案优于甲方案，因为乙方案有一半的钱在第一年可以用于其他用途。

上面两个例子都是能够直接看出不同投资状态下的优劣的，但并不是所有的方案都是这样的。那么，怎样才能够通过对比来衡量项目的经济价值呢？这就需要使用“资金时间价值”的概念和方法。

所谓资金的时间价值，是指在不同的时间点，同一数量的资金所表现出的不同价值数量。通过一定的方式，可以将不同价值数量的资金转换为同一时间的可以衡量的资金，这就是我们用来评估项目的一种方法。

一般而言，随着时间的推移，资金价值数量一定会发生变化，而且这种变化多是发生的数量增值变化，但资金数量的这种随着时间的数量增值如果是按一种平均的或者是必然的比率发生的，那么它的实际购买力可能就没有增加，这个时候，变化的各个时间点的资金数量尽管已经发生了变化，但其价值量却是一样的，所以在具体表现形式上，今天的一元钱资金就比以后的一元钱资金的实际购买力更大，今天的钱比明天同数量的钱更加值钱。投资项目一般寿命期较长，这就使得我们在项目评估中不得不考虑资金的时间价值，必须在同一个时间点上考察项目的收益与成本情况。(www.xing528.com)

那么，是什么原因导致这种资金随着时间推移发生价值数量的增值变化的呢？难道钱能够变出钱来？

我们先从物质生产的角度来看这些问题。我们应该看到，货币资金具有很多的职能，但资金的时间价值不是自然存在的。一笔货币如果作为贮藏手段保存起来，多年之后，其价值数量并不会发生增值，仍为同数量的货币，货币这时实现了作为贮藏手段的职能，但并不能让货币在贮藏中实现增值。货币的时间价值在物质生产过程中才能实现。如果同一笔货币，作为社会生产的资本或资金，投入到生产活动中去，那么数年之后，就会带来利润，使资金发生增值，表现为价值数量的增加，利润是货币随着时间推移发生增值的源泉。因此，只有投入到生产之中的资金才能实现增值，资金时间价值是资金在生产运动过程中发生增值而表现出的一种性质。从这个意义上，我们可以定义资金的时间价值，它是指资金在扩大再生产及循环周转过程中，随着时间变化而产生的资金增值或经济效益。资金的价值之所以会随着时间的变化而增值，是因为社会资金是社会物质财富的货币表现，资金的运动过程，也是物质资料生产的过程，在这个过程中，人们的劳动增加了社会财富，表现在货币上，就是社会资金的扩大，社会经济效益的增加，每年累积的收益又可用作以后年度的资本而再度获得收益，所以，随着时间的推移，累积的经济效益会越多。这种资金随着时间推移而不断增值的现象是资本主义社会和社会主义社会共有的，不论生产方式如何，只要存在商品生产和商品交换，资金的时间价值就客观存在，因此必须充分认识和发挥其作用。

从资金的生产过程性质，确定资金的时间价值需要注意一个问题：是不是社会所有的利润都应该作为资金的时间价值？是不是每一个营利性单位都根据自己的盈余去确定资金的时间价值？

我们已经知道资金时间价值的源泉是物质的生产，那么假如所有的利润都作为资金的时间价值看待，那么还怎么去衡量一个项目的资金投入好坏？所有的利润都反映到资金时间价值中的结果就是所有的项目都不需要投资，因为投资之后的资金增值的因素消除后，未来的资金（数量增值后的资金）与现在的资金是等值的，没有必要投资。显然，这是荒谬的。因此可以肯定，我们只是从一种大致平均的角度去衡量资金时间价值的。每一个营利性单位都努力争取获得比平均利润更高的利润，只有超过了这样一个点的资金投入才被看作是有意义的投资行为。

我们在经济实践中也注意到这样的事实：对一个项目投资与否，是在与社会所有资金的投资进行比较后才确定的，如果有一笔资金有多种投资机会，那么从经济意义上肯定要选择回报最大的那个项目，所以对资金的时间价值就可以从另外的角度进行分析，这就是机会成本的角度。

机会成本是对投资项目进行评估时需要考虑的一个重要概念。就资金时间价值而言，对资金价值的衡量是将所有的项目都与没有任何风险就能够获得的资金增值进行比较。就是说，如果一笔资金能够没有风险地获得一个比率的回报，那么所有低于这个比率的投资都是没有意义的，因为投资是有风险的，如果冒着风险所进行的投资回报还低于没有风险的回报，那就完全没有必要进行这样的投资。无风险利率成为我们衡量项目资金时间价值的最低标准。

承认资金的时间价值并在投资项目的经济分析中加以应用，是非常重要的。资金投资效果的衡量，实际上就是在收益和风险之间进行博弈。我们考虑资金的时间价值并不是从资金增值的顺向思考的，正是由于资金存在着时间价值，我们的投资项目就要高于资金随时间推移而发生的增值；实际上我们是从资金时间价值的相反方向来考虑的，即用资金的时间价值作为标准，去衡量准备进行的资金投资活动。一切不能够达到资金时间价值这个低限的投资，从经济意义上都是不能够进行的。因此，资金时间价值的引入对我们合理有效地利用资金这一稀缺资源具有重大意义。资金具有时间价值，并不意味着有了资金就会无条件地随时间推移带来价值增值，无风险利率的高低也是随着人们对资金使用的整体效果的好坏而发生变化的。资金时间价值有利于我们克服过去那种不顾资金投资效果而出现的争项目、争投资、争设备的现象，可促使投资资金得到合理的利用，提高整个社会资金资源的使用效率。

此外，资金时间价值也是市场经济竞争的必然结果。不考虑资金的时间价值，必然在竞争中出现糊涂的、不能够体现公平的现象，对于建立健全市场经济体制显然是不利的。

有必要说明的是，资金的时间价值完全是从传统经济意义上来说的，被资金时间价值否定的项目不一定都是不能投资或者不必要投资的项目，譬如一个环境污染治理的投资项目，也许从资金时间价值去衡量经济效益是不可行的，但从环境保护角度可能必须上马。所以，衡量项目并不能够完全采用经济意义上的标准。