保险业过渡期：优势显现，规模提升，投资结构

1）保费收入驱动资产规模稳步提升，投资收益率保持稳健

从资金供应的角度来看，保费收入作为保险资产及运用资金增长的源动力，随着保费持续增长和积累，保险资金运用余额维持稳步扩张的态势。与近5年保费收入年均20%左右的增长率相一致，同期保险资金运用余额也达到约20%的复合增速。截至2019年11月，保险资金运用余额达到179.64万亿元，其中投资所占比例较多，占比达到86.5%。

图表75：保费收入增长是保险资产扩张的源动力

数据来源：Wind、民创研究院

图表76：保险资金运用情况

数据来源：Wind、民创研究院

2）投资结构趋于多元，债券类投资占比下降

2004年，保险资金被允许投资二级市场，此后不动产、股权、信托等非标类投资在2012年起逐步放开。2018年1月，《保险资金运用管理办法》发布，保险资金投资的主要形式得到进一步明确，在规定资金运用管理模式的同时，也进一步拓宽投资范围。目前，我国运用保险资金的风控体系趋于完善，投资范围更为宽泛，在多元化发展的趋势下，虽然起步较晚，但具备一定的发展优势，未来将逐渐趋于成熟。

目前来看，以债券、银行存款和二级权益投资为代表的传统投资标的，是保险资金的主要投资方向。固定收益类投资主要包括定期存款、各类债券（国债、金融债、企业债券等）、资产支持证券和固定收益的理财产品、债权计划等。固定收益类投资具备投资期限确定、收益稳定的特征，与保险公司负债的长期性相匹配，因此成为保险资金的主要投向。(www.xing528.com)

图表77：保险资金的投向分布

数据来源：Wind、民创研究院

从5家上市保险公司的固定收益类投资占比来看，截至2019年上半年末，固定收益类投资占比均达到60%以上。其中，由于债券具有收益固定的特点，并且收益相较银行存款更高、期限更长，成为保险资金投资的主要方向。从5家上市保险公司的债券投资占比来看，债券投资占比在35%－50%左右。而银行定期存款作为保险资金最基本的投资方式，虽然由于非标投资比例提升而被动收缩，但总体仍有10%左右的占比。

3）权益类投资占比平稳，受股市波动影响较大

二级权益类投资主要以股票和基金为主，其投资占比主要受股市波动的影响。从上市险企的二级权益类投资来看，在2008年金融危机后，二级权益类投资一度处在历史低位。而2014－2015年股指持续推升的过程中，二级权益类投资占比也持续提升。截至2019年上半年，从5家上市险企的二级权益投资比重来看，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别为11%、13%、8%、10%、10%，近三年均保持在10%的比例。

图表78：2019年半年度报告中，上市险企的保险投资结构情况

数据来源：Wind、民创研究院

4）非标类投资占比上升，带动净投资收益率提高

非标类投资包括理财产品、信托产品、保户质押贷款、不动产、非上市公司股权等。与保险公司久期较长的特征相一致，非标类投资具备久期长、收益率较高的特征。自2012年保险资金投资新政的逐步放宽，非标类投资的占比持续上升。从上市险企的非标类投资占比来看，合计非标类投资占比从2010年的10%左右，达到2019年上半年的30%－45%之间。在风险管理逐步到位的前提下，受非标类投资占比提升的带动，上市险企及保险业整体的投资收益率总体呈现持续上升的趋势，但期间也有因利率水平下降以及二级市场价格波动的影响，在2015－2016年出现较为明显的下滑。