过渡期银行理财市场规模稳步增长，头部集中趋势显现

资管新规落地至今，银行理财的市场格局出现深刻变化，主要体现于：在非保本理财存续余额总体平稳的格局下，2018年二季度起，理财预期收益率进入下行通道；银行理财进入行业整合阶段，发行机构主要集中在大型银行和股份制银行，发行方整体向大行集聚，存量产品整改以内部整合为主；与此同时，同业理财规模收缩，反映金融去杠杆取得较为显著的成效。

1）理财规模总体平稳，理财收益率进入下行通道

截至2019年二季度末，全国范围内384家银行机构有存续的非保本理财产品，存续余额共计22.18万亿元，与2016年以来的规模总体保持平稳。对比近几年的非保本占比变化，在资管新规框架下，保本理财发行和存续数量呈现下降态势，但规模有所反弹，使得非保本的占比持续降低。

图表61：非保本理财规模总体保持平稳

资料来源：wind、民创研究院

此外，在资管新规对非标监管趋严的态势下，存量非标资产的到期资金转向配置流动性较好、收益相对较低的资产，使得理财收益率走低。并且在央行货币政策稳健偏宽松的基调下，从银行间到资本市场流动性总体保持合理充裕，导致理财资金配置较多的债市收益率水平震荡下行，资产回报下降进而影响了理财资产端的收益。

图表62：全市场理财预期收益率趋于下行

资料来源：wind、民创研究院

2）发行总量平稳，机构主要集中在大型银行和股份制银行，发行方整体向大行集聚

截至2019年二季度末，发行机构以大型银行和股份制银行为主。国有大型银行非保本理财产品存续余额为8.1万亿元，约占市场总规模的37%；股份制银行非保本理财产品存续余额为9.1万亿元，约占市场总规模的41%；城商行非保本理财产品存续余额为3.9万亿元，约占市场总规模的17%；农村中小银行非保本理财产品存续余额约1万亿元，市场占比约为 4%。

近几年，非保本理财产品存续余额总体保持平稳，但结构呈现三大特征：首先，从发行理财产品的数量来看，发行理财产品的银行持续减少，2019年发行理财产品的银行数量为384家，相较2017年的562家减少30%；其次，从发行产品的数目来看，2019年发行产品4.7万只，相较2017年末的9.35万只大幅缩减；最后，从发行银行的上市成分来看，2019年二季度末，非保本理财存续余额总额为22.2万亿元，其中38家上市银行合计余额共计约20万亿元，占比达到90%。总体来看，受资管新规实施的影响，银行理财进入行业整合阶段，发行方有向大行集聚的趋势。

图表63：理财产品发行数量以大型银行和股份制银行为主

资料来源：wind、民创研究院

3）同业理财规模收缩(www.xing528.com)

2017年以来，银行同业理财的规模和占比均呈现下降的态势。截至2019年二季度末，同业理财存续余额0.99万亿元，同比减少0.77万亿元，降幅为43.69%；占非保本理财产品存续余额的比重为4.45%，较2017年初23%的水平明显降低。反映严监管压力下，同业理财规模下降已是大势所趋，金融去杠杆取得较为明显的成效，金融体系内“资金空转”的现象显著减少。分银行类型来看，相较于大型银行，中小银行的同业资产和非标业务占比较高。过去，依托于同业资金快速扩张的非标和同业业务，将在经济增速下行和监管从严的环境下面临压力，行业出清还将持续。

图表64：同业理财发行量持续低位

资料来源：wind、民创研究院

4）产品净值化转型加速

打破刚性兑付，是资管新规的首要任务，在此背景下，净值化管理就是银行的重要转型方向。而由于净值型产品不存在预期收益率，且具有收益波动较大的特征，使得现有投资者的接受度不高。而传统的理财客户，更倾向于具备刚兑特性的老理财产品。资管新规过渡期以来，商业银行发行净值型理财产品的速度有所加快，但总体产品规模占比依然不高。目前各行的理财净值化转型在有序的推进过程之中，截至2019年二季度末，净值型产品存续余额为7.9万亿元，同比增长4.3万亿元，增幅达到118.3%；净值型产品占全部非保本理财产品存续余额的比重为35.6%。

图表65：2019年三季度末，各类银行净值型产品存续余额占比

资料来源：wind、民创研究院

2019年三季度末，全国银行存续非保本理财产品规模为23.5万亿，较2019年二季度末小幅扩张，其中净值型产品规模为7.9万亿，保持平稳。分银行类型来看，股份制银行的净值型产品余额占比最高，达到44%；第二是城商行，与全国性银行的总体净值占比基本持平；最后是国有行和农村金融机构，分别约为24%和18%。长期以来，我国理财客户主要选择以储蓄类资产为主，“刚性兑付”的观念较为深刻，使得风险偏好较低，而投资理念和风险偏好的改变是长期的过程，因此在2020年过渡期的最后一年，银行理财的转型之路依然前路漫漫。

5）资产配置多元化

近些年，商业银行的理财资金投向依然以“债券+非标”为主，2018－2019年上半年，债券+非标的资产配置占比均超过70%，而权益类资产的占比稳定在9%左右。非标资产与同期限的标准化资产相比，具有更高的收益率回报。在非标趋严的监管态势下，2019年10月央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，明晰了标准化债权类资产的范围以及应符合的条件，并同时明确了之前界定较为模糊的“非非标”亦属于非标的范畴内。

图表66：商业银行的理财资金投向依然以“债券+非标”为主

资料来源：wind、民创研究院

目前银行存量理财面临一定的转型压力，伴随存量非标的持续到期，存量非标资产的到期资金将逐步转向配置流动性较好、收益相对较低的标准化资产，未来理财产品收益率将趋于下行。在这样的形势之下，银行凭借着在非标资产、债券、衍生品等多领域投资的良好基础，将进一步向权益类资产拓展以增厚收益。未来大类资产配置能力将成为银行的核心竞争力，针对不同类型资产构建不同的投资体系，以大类资产的配置为抓手，银行理财资产配置将趋向多元化。