全球流动性泛滥对发展中国家的影响

自2008年以来，全球主要发达国家和金砖四国，在防止金融危机恶化后，又不得不应对全球通胀问题。货币流动性泛滥、全球金融资产膨胀与波动，以及全球长期通胀之间形成了错综复杂的关系，如果没有国际货币体系的深入改革，建立在主要国家之间有效的货币发行约束与协调，流动性泛滥对全球金融系统性风险和通胀的影响，将长期存在。2010年开始，通胀问题在金砖四国，以及其他新兴和发展中国家尤其突出。在全球范围都实行的法币货币制度下，以及失衡的全球货币体系下，国际货币流动性泛滥的风险必然转移到这些国家，因为这些国家首先依赖出口，而本国货币又不是国际货币，因此受全球流动性泛滥影响的最直接表现就是：（1）资本市场不开放下的通胀压力与汇率压力；（2）资本市场开放下的国际流动性冲击与管制难题。其次，这些国家国内金融市场相对不发达，为防止经济衰退和提高就业，在历次危机中，总是愿意使用大规模扩张性货币政策和财政刺激。这是造成其国内通胀的国内因素。最后，在全球货币体系没有有效约束和协调机制的情况下，全球资金必然追逐各种资产，最主要表现为全球大宗商品价格持续上涨，例如各种矿产资源、石油、粮食等价格持续上升，这些国家的企业和家庭缺少应对这种冲击的对冲手段，而且缺少对大宗商品价格的定价影响，因此受到的全球流动性波动的冲击就更大。

我国从2000年以来，国际收支一直是双顺差，尽管2011年第一季度开始出现逆差，但这是国际收支调控的结果，国际货币流动性泛滥的根本问题没有解决。我国自进入2000年之后，国际收支持续双顺差，持续积累着流动性。从2005年以后，我国基本上呈现出从依赖外资到依赖出口的转变，形成了高度外向型的经济，这一方面加速了我国工业化的步伐，另一方面也带来了流动性持续输入的问题。2005年、2006年国际收支顺差分别为2237.81亿美元和2599.3亿美元，2007年、2008年则一跃而分别达到4453.42亿美元和4450.72亿美元。这种加速度的国际收支顺差增幅导致了我国持续高速的外汇储备增加，从而导致了持续的流动性膨胀。2000年我国外汇储备仅有1656亿美元，2011年4月已经超过3万亿美元。同期狭义货币M1和广义货币M2都迅速增加，输入性国际流动性导致国内流动性日益严重，由外汇占款引起的货币增发在国内是无任何产品和服务相对应的。2005年以后，外汇占款对我国人民币流动性膨胀具有决定性影响。

2000年以后，由于全球流动性泛滥引起的我国流动性困境主要表现为各种资产价格的膨胀，以及不断出现的通胀压力。2007年全球金融危机后，通胀和资产价格膨胀的压力更加明显。政府使用各种措施抑制房地产价格，央行从2004年以来一直使用各种对冲手段和信贷规模管制来控制流动性。

第一，对冲流动性，这是央行最常用的控制流动性膨胀的手段，但是对冲流动性是一种被动的应对方法，无法从根本上解决全球流动性对我国国内流动性的影响。

第二，利息率和存款准备金率调节。利息率调节是发达国家中央银行的常用货币政策工具，在发达国家的调控效果在下降。中国人民银行利率政策效力很小，调节准备金比率的政策作用也十分有限。利息率的宏观调节作用是与企业和个人对利息率变动的反应直接相关。在发达国家对金融杠杆的广泛使用放大了利息率对企业和个人利益的影响，金融交易中支付成本或得到收益都被放大了十数倍甚至数十倍，迫使投资者必须对基础利息率的变动做出及时反应。由于我国没有放开金融杠杆机制，所以利率调节的效力非常小。(www.xing528.com)

第三，信贷规模管制。我国2000年以来采取的控制流动性的各种政策，一般先是提高存贷款利息率，然后准备金比率上调，但是这些措施的效力非常有限。

第四，使用信贷控制和行政手段，但这种政策虽然暂时控制了通胀，但也损害了投资需求和其他正常的经济活动，制造业和正在进行的产业结构调整会受到抑制，这会使企业再次面临困境，待业下岗会增加，收入减少，需求减少。而投机者不过是暂时蛰伏起来罢了。在流动性膨胀的基本背景下，如果我们不寻求其他有效的出路，这种紧缩、扩张的循环就一定会不断重复，成为困扰我国经济稳定发展的重要问题。

2008年10月份之前我国正在进行控通胀和保增长的努力，但出于全球金融危机爆发对中国经济影响的担忧，政策迅速转向大规模财政刺激和宽松货币政策。结果2009年的后半年经济迅速恢复，但从2009年底以来流动性再度膨胀，通胀和房地产的资产价格膨胀势头形成。房地产价格居高不下，央行和政府挤压房地产投机的政策措施相继出台。通过央行主要实行了信贷管制，但这会将大量资金从房地产中挤出来，但法币时代这些货币不会消失，在我国资本市场不开放的情况下，这些资金首先选择流到其他金融市场，如期货市场、收藏品市场。由于资金规模非常大，这些资金必然会流动到实体经济中去，这就是我们2008年以来看到的大宗商品价格上涨的现象，特别是原材料价格逐渐上涨，消费品价格上涨也会加速。全球流动性泛滥引发的问题对中国、印度等新兴国家和发展中国家产生严重影响，所以全球流动性泛滥是根源，对国内流动性膨胀的治理需要从解决全球流动性泛滥的冲击来考虑。