欧元问题与利益： 国际金融危机再认识

我们的研究表明欧洲在此次金融危机中面临的经济情况也很严峻，大致概括为如下几个方面：

第一，前文已经分析过由于“滥币陷阱”规律的存在，欧元和欧元资产发行量正以比美元还快的速度膨胀。但更为严重的问题是欧洲也在迅速滑向美国的经济运行方式。欧元区中诸如西班牙、意大利、爱尔兰、希腊等也基本上都是依靠金融服务、地产和旅游等虚拟经济行业或靠近虚拟经济的其他服务业维持经济运行。其中西班牙、意大利、爱尔兰（其GDP占世界0.45%）从欧元诞生之后的2000年起都是经常项目持续逆差，而且迅速扩大。意大利2000年经常项目逆差占其GDP的比例为1%，2006年达到4%，2007年也有3%；爱尔兰的经常项目2000年还是基本平衡，此后持续逆差，2007年其经常项目逆差已经占到GDP的5%以上，西班牙则一直逆差，且逆差占GDP比重由原来的4%狂涨到10%，而美国最严重的2006年这个比例不到7%。整个欧元区的年度经常项目逆差已经达到1500亿美元以上，可以看到欧元区内部一些国家正在高速重复美元的游戏：通过消费其他国家的商品和服务向外输出欧元，然后通过输出欧元计价的债券、股票等虚拟资本回收通过经常项目逆差流出的欧元。显然，欧元和欧元资产也正在全球迅速膨胀，欧洲经济在次贷危机影响下迅速恶化也根源于欧元和欧元资产的过度膨胀（换句话说，欧元区的虚拟经济与实体经济也失衡了）。欧元的表现也充分说明了目前成为国际储备货币的国家都只是通过储备货币地位获得利益，而不考虑储备货币国家的义务。

第二，欧洲的金融机构主要是银行业参差不齐，许多国家的金融业抗风险能力弱于美国。统计数据表明欧洲一些银行的杠杆比例比美国还要高，导致欧洲在此次金融危机中损失堪比美国。例如，2008年倒闭的雷曼兄弟发行的债券居然有一半是欧洲金融机构买走的，雷曼6000亿美元的坏账，欧洲人承担了一半。

第三，欧洲整体经济比美国弱，且由多个经济体组成，经济体之间联系紧密相互影响不亚于美国的各个州之间的影响，但政府和金融机构的协调性和反应敏感度远比美国国内的整体性要差。于是，欧洲由于其不是一个统一的国家，利益摩擦不断，直接影响欧洲经济的一体化，欧元在欧洲维持“货币统一性”比美国困难。(www.xing528.com)

第四，由于欧元区对成员国政府赤字有较严格的限制，因此欧元国际债券中最大的部分是公司债券，其信用较美国政府债券要差得多。所以，一旦投资者意识到欧元区的基本面问题，抛售欧元计价公司债券的速度要比抛售美国国债和机构债券的速度更快，我们估计欧洲问题绝不比美国小，欧元区的经济在未来一段时间内会受到更大的打击。

第五，目前欧盟内部应该已经达成一致，将此次金融危机看成是欧元挑战美元霸权机会的一个绝好时机，至少应该有效扩大欧元在世界外汇储备中的占比，它们准备重塑国际货币基金组织（IMF）在国际金融监管中的地位与作用。目前欧盟27国在IMF大约拥有31.6%的投票权，处于绝对领导地位，所以它们力促将IMF变为一个全球金融活动的实质监管机构，扩大IMF对金融活动的多边监督权。但我们认为，欧元区由于次贷危机引致的问题以及它们内部实体经济的问题实际上并不比美国少，甚至可能比美国更严重，所以在未来一段时间中无论欧盟提出什么样的提升欧元地位的方案，如果没有外援最后可能都会流于形式，因为从本质上来讲欧洲的经济和欧元要接受的考验与挑战并不比美国和美元少。