国际金融危机的核心：美元国际货币霸主地位

我们所说的美元危机不是指美元汇率持续下跌达到一定幅度的美元汇率危机，而是指美元支撑的危机，其核心是美元国际货币霸主地位的危机。境外美元过多，会导致美元资产的价格下跌和美元贬值，直到其萎缩至适合其实体经济的一个大致比例。美元目前在国际储备货币中占比为64%，其GDP占世界GDP的比例大约为30%，其贸易总额占世界贸易总额的11%，如果危机暴露了其实体经济衰弱的情况，这些比例可能在最近几年还要下降。显然，30%以下的实体经济却要支撑60%以上的世界货币的功能，总会出问题，通过破产、危机和贬值使得一些资产消失和缩水，使美元占比逐渐下降，直到符合美国实体经济的状况。美元危机就是世界货币体系的危机。那么当美元危机发生的时候，谁能拯救美元呢？

1. 美国无力自救

在次贷危机中，可以用美元来购买呆坏账支持美元金融资产的价格和信用。但当美元危机来临的时候，境外投资者抛售美元资产和美元，美元汇率持续下跌，这时需要用其他坚挺货币来购买美元以支撑美元的国际价格。但是截至2008年9月底，美联储公布的美国外汇储备只有725.6亿多美元（其中包括110亿黄金储备，94亿特别提款权，47.7亿美元在国际货币基金组织的头寸以及472.5亿美元的外汇储备头寸），相对于其巨大的13万亿美元境外资产几乎可以忽略不计。美国没有干涉美元汇率自救美元危机的能力。

2. 其余三大货币：欧元、日元、英镑也无力拯救美元

欧洲能否在美元出问题的时候伸出援救之手呢？欧洲自己的问题并不比美国少，且欧元和欧元计价资产正在以比美元资产还疯狂的速度膨胀：首先，国际货币基金组织统计的货币当局外汇储备总额中，美元外汇储备占比已经从1999年的71%下降到2007年底的63.9%，而欧元占比从1999年底的17.9%上升到2007年底的26.5%，短短9年时间，欧元显示出比美元还要猛的扩张势头。其次，欧元计价的金融资产在国际间扩张的速度超过了美元资产，在国际债券和票据市场，从2003年12月末开始，以欧元计价的国际债券和票据余额超过美元，紧接着在2004年9月份，欧元取代美元成为国际债券和票据市场发行量最大的币种，截至2007年底，欧元已在国际债券和票据市场中占据半壁江山。欧洲也面临欧元滥发问题，无力拯救美元。日本虽然对美国言听计从，但美国在1985年广场协议的时候让日本上过当了，日本既无力（其GDP增长率一直很乏力，最近回到零增长）也无心拯救美元。最后，英镑占国际总储备货币的比例不到5%，且英国自己的实体经济也很有问题。(www.xing528.com)

3. 与相对强大的实体经济合作是唯一挽救美元危机的途径

美元国际货币地位最基本的支撑是其实体经济。因为美国遇到的根本问题是实体经济与虚拟经济发展的严重失衡。要根本解决问题就要重建制造业，那些美国人不愿意干的低端、低价行业要恢复需要较长的时间。除非美国许多白领被危机变成贫困人口，否则制鞋、织袜等低端制造业就难以恢复。例如，最近有关冰岛金融危机的报道说，破产银行的职员又操起了捕鱼的旧业。但这对美国太不现实了，如果美国自己的实体经济难于在短时间内恢复，与其他实体经济相对强大的国家合作也可以缓解其金融危机的损害。我们举一个最简单的例子，表2-2给出了2005年美国GDP中实体经济（用制造业、建筑业与交通运输业代替）与虚拟经济（金融与保险业）绝对值以及占整个GDP的比例，这时候可以看出美国当年虚拟经济是实体经济1.05倍。如果我们假定：中国实体经济可以全部嫁接到美国经济上，考虑到汇率的购买力评价，我们假定这里汇率为1美元兑换5元人民币，则嫁接之后美国的虚拟经济变为实体经济的0.7倍，使得实体经济对虚拟经济的承载力大为增强。我们这里仅仅是从美国与中国GDP中虚拟经济与实体经济的分解来说明中国实体经济嫁接给美国经济之后的增强作用，实际上还可以通过如美国和中国虚拟经济与实体经济的存量指标如“市盈率”来探讨。这些指标都是一些大致性的描述，但可以肯定的是，由于中国是以实体经济为主体的经济体，而美国是以虚拟经济为主导的经济体，这种嫁接会使得美国、中国乃至全球的虚拟经济与实体经济的发展能够更加协调。我们的研究曾经面对这样的问题，虚拟经济与实体经济的关系到底应该怎样才算是适当的？现在至少可以得出这样一个最粗略，但却可保正确的结论：当虚拟经济的发展不是与是实体经济的发展相互促进，而是导致实体经济开始萎缩或下降的时候，虚拟经济与实体经济的失衡就相当严重了。也就是说，虚拟经济与实体经济的关系表层显现为一个规模大小的比例问题，但更重要的实际是一个从历史看的发展趋势问题。这是虚拟经济与实体经济关系中最核心的关系。在虚拟经济与实体经济共同发展的基础上，如果虚拟经济发展得快一点，不但不影响实体经济的发展还在促进实体经济发展的时候，二者的关系就是正常的，但是，在美国二者长期的不平衡发展，使得美国出现了“去工业化”以及经济虚拟化的趋势。而当中国的实体经济嫁接到美国经济基础之上，美国与中国长期相互合作就能扭转这种趋势，这种前景使得全世界对美国和全球经济的信心可立即恢复，金融危机立刻可以得到缓解，即将蔓延开的美元危机也可以消失。可惜国家不能像企业那样重组。但合作总是可以的，合作方针和具体方案要在对中国本身发展的客观需要进行深入研究的基础上来制定。

表2-2　2005年美国与中国GDP中实体经济与虚拟经济的比较

数据来源：中国国家统计局与美国经济分析局。