国家信用：拯救崩溃银行的关键

次贷危机发生以来，美国政府的救市措施大致包括以下两项：

第一，美联储向陷入危机的金融机构直接注入资金。以前美联储只向商业银行提供贴现贷款，次贷危机发生之后，美联储推出了三项金融创新（定期贷款拍卖、一级交易商信用工具和定期证券借贷工具）直接救助金融机构。这些机制有两个主要特点：一是增加了美联储可以直接注资的对象，从以前的传统商业银行扩展到一级交易商、大型投行、保险公司；二是扩大了抵押品范围，商业银行要向中央银行借钱，就必须提供抵押品，以前的抵押品必须是高等级的国债，现在其他债券乃至次级债也可以，到现在，以美国国际集团为例，股权也可以了，可以在美联储抵押的资产质量在不断地降低。

第二，直接干预、重组乃至接管濒临倒闭的金融机构，以及最近由美国财政部出资7000～8100亿美元的救市方案。此方案计划由财政部发行国债筹集7000亿美元，然后使用这笔钱购买金融机构的呆坏账，实际上美国政府是要成立一个类似于中国资产管理公司的机构，来购买并负责处理坏账，由财政资金兜底。

美国上述两项救市计划的目标是设法挽救正在崩溃的银行信用，这里有如下两点值得注意：(www.xing528.com)

第一，美国直接注入流动性会暂时缓解濒临倒闭银行与金融机构的压力，其最大的好处是缓解了金融系统中过度杠杆化的风险，用现金将快要全面断裂的金融杠杆绑结实。问题是美国金融杠杆化的程度已经很深，要全面去杠杆化，需要注入的资金将不是7000亿到10000亿美元所能奏效的。据美国经济分析局的调查，美国次贷总额为1.5万亿美元，但在其基础上发行了近2万亿美元的抵押贷款证券（MBS），进而衍生出超万亿的债务抵押凭证的结构化产品（CDO）和数十万亿的信用违约互换产品（CDS），IMF估计次贷资产总的亏空在3万亿美元左右，而目前美国金融机构资产仅减记了6500亿美元左右，进一步发展还会暴露出多少则没有人可以给出确定答案，美国55万亿美元的信用违约掉期市场和260万亿美元的利率掉期、股票掉期等衍生品市场都是定时炸弹。可以肯定的是作为暂时止住次贷危机进一步蔓延的措施，美联储注资的额度还要放大。如果金融危机仅限在美国境内，且金融机构能通过借贷自己解决面临的不良资产的时候，注入流动性和企业自发重组可以起作用，但是问题进一步严重到资不抵债申请破产保护的时候，就不仅仅是最后贷款人的问题了，而是需要政府直接干预，目前美国次贷危机已经严重到这一步，于是由保尔森和伯南克提出，诞生了美国自1929～1933年经济大萧条以来最大型的救市方案。

第二，美国第二项救市措施中采用7000亿美元直接收购呆坏账，这本质上是将美国金融市场上的呆坏账从金融机构的资产负债表上转移到美联储以及美国财政部的资产负债表上，最终呆坏账并没有消失，而是由美国政府来承担了，这属于用国家信用去支撑银行信用。这里的问题是：首先，大规模使用国家信用支持银行信用，与美国一直推广到全世界的“自由市场经济”价值观背道而驰，这就注定了短期内不能恢复人们对美国金融业和对美国经济的信心；其次，此次注资救助方案需要大规模使用美国国家信用，即发行国债筹资来购买金融机构呆坏账。如果呆坏账仅限在美国境内，那么美国使用类似中国的呆坏账处理方法是可以救助的，但目前美国的国家信用关键在境外，美国国家信用的典型代表是国债，据美国统计局资料，2006年底境外投资者持有美国国债为21150亿美元，占美国国债总量43229亿美元的49%。此次美国财政部大规模增发国债的救助行为必然危及美国国债的信用等级，目前由于担心美国国债等级下降，为美国国债保险的信用违约互换产品价格大幅跃升就是一个证明，这就会造成境外投资者对国债和整个美国经济的信心难以持续，如果大规模救助方案引起越来越多的人和国家对美国的未来看淡，就会引致美元和国际货币体系的危机。