我国外汇储备与金融安全:成本收益法

当一国出现资本流入突然减少且减少幅度较大甚至达到“突然停止”的程度时，引发国际信贷萎缩、经常项目赤字的明显逆转、国内产出和总需求的严重收缩继而资产价格和国内相对价格的暴跌等严重后果；持有预防性外汇储备作为应对资本流动突然停止的有效手段，金融当局在实际应用时除了考量其相对于其他手段的优势时，也需考虑持有大规模外汇储备所带来的成本因素，从而谨慎有效确定资本流动突然停止视角下出于预防性动机，应持有的合意的外汇储备规模。

本章假定外汇储备可作用于两个目标，一方面，外汇储备能影响资本流动突然停止发生的概率，另一方面，外汇储备也能影响金融危机带来的损失。在这种情况下，中央银行需要权衡“资本流动突然停止”发生时的期望损失与持有储备的机会成本。因此，货币当局需要最小化函数L（R）

其中，R代表的是国际储备，以国际储备占产出的份额衡量，P是在储备为R的条件下资本流动突然停止发生的概率，K指发生资本流动突然停止时的产出损失，Rρ是持有储备的机会成本，ρ是公债利率与持有储备收益的溢价。进一步假定SS发生的概率及产出损失都是国际储备的函数，因而，本章定义了最优储备R*为

任何内部解一定满足一阶条件

在资本流动突然停止发生概率可以由probit模型估计得到的情况下，认为成本函数K是R的线性函数，(www.xing528.com)

那么等式（7.12）可以写作

上式定义了最优储备水平R*，为了确保该储备水平是最优的，二阶条件要求：

同时，假设α＜0和φ＜0，即

最优储备水平的实证部分与上面的模型框架相一致，建立描述“资本流动突然停止”发生可能性的Probit模型的估计，以及将“资本流动突然停止”的产出损失与国际储备及其他潜在解释变量相联系的模型。