过去的20年间，私人资本向新兴市场国家的流动经历过两次高潮。第一次流动高潮始于20世纪90年代早期，在1997—1998年东南亚金融危机期间发生突然停止的现象。通过对此次危机的深入研究，Calvo首次提出新兴市场国家国际资本流动“突然停止（Sudden Stop）”这一概念，他认为新兴市场经济体在某些情况下会出现国际资本流入突然停止或者是逆转的现象，他把这种现象称作资本流动突然停止。第二次高潮从2002年开始，在2007年表现得越发明显且达到历史高点，仅2007年上半年，其流动额就远超过了2006年的总量。然而由于美国金融危机的爆发，国际资本流动的规模再次缩减。东南亚金融危机后资本流入新兴市场经济体主要是由于发达经济体和新兴市场经济体增长速度的趋势性脱钩，新兴市场经济体的高增长使得投资资金大量涌入以获得丰厚的回报。美国金融危机的爆发，使得新兴市场经济体的资本流入波动幅度扩大。从那时起，在国际金融市场波动频繁、新兴市场经济体经济增长从强劲到平缓的背景下，国际资本流动呈现出数个反复波动的阶段。根据国际金融协会（Institute of International Finance，IIF）2012年10月13日发布的最新一期国际资本流动报告，在2010年，国际资本流动在规模上出现快速反弹的趋势，流入新兴市场的私人资本高达1.11万亿美元，仅比2007年最高点低约0.2万亿美元。然而2011年由于受到欧洲主权债务危机的影响，这一数字下降至1.06万亿美元，另外因美联储和欧洲央行的量化宽松政策影响，2012 年流入新兴市场经济体的国际资本为1.03万亿美元。2013年新兴市场经济体又迎来了资本流入激增的新阶段，当年其国际资本流入总量达到 1.1万亿美元。在这种情况下，2014年俄罗斯也遭遇了资本流动突然停止的冲击，卢布备受贬值压力的冲击。尽管俄罗斯央行出面积极干预汇率市场，卢布贬值幅度仍接近50%；与此同时，俄罗斯持有的外汇储备由2014年年初的0.47万亿美元骤降至0.34万亿美元。中国也未能独善其身。从中国的情况看，20 世纪 90 年代以来，中国在绝大多数年份均保持经常项目及资本与金融项目的双顺差，21世纪以来，这种“双顺差”的规模经历了持续扩大。从亚洲金融危机开始，国际资本流入中国的净额波动较为剧烈。自2001年的348亿美元激增至2004年的1 082亿美元，因受2008年金融危机的影响，中国的国际资本净流入额在当年下降至371亿美元；但此后又进入资本流入迅速增加的阶段，2009年上升至1 945亿美元，2010年持续上涨至2 822亿美元。相对应的，中国外汇储备余额也由20世纪末的1 500亿美元增加至2013年末的38 200亿美元，至2014年年中达到了历史高峰。但之后却出现了资本账户逆差规模超过经常账户顺差的现象，因而导致外汇储备下降，下降规模达到4 700亿美元，国际权威的金融组织也对中国的外汇储备充足性表示怀疑。与此同时，2015年3月，中国人民银行宣布将于年底前实现资本项目“基本开放”，可以预期中国未来面临的国际资本流动冲击力度加剧、频率上升。
那么，在这种背景下，中国外汇储备持有量的最优边界在哪里？这也是本章关注的核心问题。本章将参照Calvo，Izquierdo and Loo−Kung（2012）的自保险模型，推导出中国为预防资本流动突然停止应持有的合意外汇储备规模。(www.xing528.com)
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