发展中国家实证结果: 外汇储备与金融安全

（1）经济规模GDP对于币种偏好的影响：由表6.2可知，在发展中国家的外汇储备中，货币占比与货币发行国的GDP成正比，与其他可替代国家GDP成反比。其中，美元资产占比与欧盟GDP呈负相关关系显著，与日本GDP成正比显著，这与美国和日本经济高度相关有关；欧元资产占比与其GDP高度正相关，与日本GDP负相关；日元资产占比与货币发行国GDP相关性较小；而英镑资产与欧盟GDP同向变动显著，与日本GDP负向相关显著。因此，可得结论：在发展中国家外汇储备币种选择中，欧元与日元之间存在明显的替代关系。

表6.2　发展中国家回归结果

注：***、**、*分别代表在1%、5%和10%置信水平下显著，下同。

（2）实际有效汇率对于币种偏好的影响：实际有效汇率指数代表货币的价值，实际有效汇率指数上升，该货币升值，反之货币贬值。表6.2的回归结果显示：欧元的实际有效汇率指数和英镑的实际有效汇率指数对发展中国家外汇储备中不同币种占比有显著影响。其中，欧元升值导致美元和日元资产占比下降，欧元和英镑资产占比上升，说明欧元和英镑资产占比相关性高，与日元和美元替代关系强；英镑升值导致美元资产占比下降，其他三种资产占比上升；日元升值也会带来美元资产占比下降，说明发展中国家的外汇储备中虽然美元占最大比重，但其比例受到其他货币升值的影响较大，发展中国家外汇储备配比也越来越多样。(www.xing528.com)

（3）长期国债收益率对于币种偏好的影响：在发展中国家币种选择中，总体来看长期国债收益率对不同币种资产占比影响不一。美元利率上升，导致日元资产占比下降，同时，日元利率上升导致美元资产占比下降，因此，在利率方面，美元与日元是替代品。欧元利率的上升带来英镑资产占比下降显著，英国与欧盟之间息息相关，资产存在明显的替代关系。

综上所述，发展中国家在配置外汇储备币种结构时会综合考虑货币发行国GDP、货币实际有效汇率与利率水平。一般情况下，货币资产占比与货币发行国GDP成正比，与替代货币发行国GDP成反比，货币升值，此货币资产占比上升，替代货币占比下降，同理贬值带来货币占比下降。货币利率提高会促进发展中国家增持此种货币，但货币之间的替代作用会削弱正向影响。对于发展中国家，汇率对币种结构的影响大于利率的影响。