我国金融安全：长期投资型外汇储备

由上述对外汇储备最小收益H的估计可知，长期投资型外汇储备的最小收益临界值H=−18%，保持模型违约概率α为10%。对最优化配置模型进行Matlab求解，得到长期投资型外汇储备资产的最优配置比例。

在对于长期投资型外汇储备的优化配置中，共进行了10次模型求解。模型1对所有选定的长期资产进行优化，结果（见表5.5）显示：最优的配置方式应选择61.48%的澳大利亚长期国债，30.81%的南非股票，7.71%的印度股票。模型2将澳大利亚长期国债从标的资产中删除，结果显示：最优的配置方式应选择61.94%的韩国长期国债，30.68%的南非股票，7.38%的印度股票。依次将表现较好的发达国家长期国债从最优化模型中删除，最终结果：选择64.69%的日本长期国债，29.49%的南非股票，5.82%的印度股票。而且，在所有的最优化结果中，发达国家的股票均被模型推荐。

表5.5　长期资产最优化配置结果

续表

注：╱代表未将该资产加入最优化模型求解。

综上最优化模型求解，本章对于长期投资型外汇储备的优化配置应该遵循：将60%以上的资产配置到发达国家的长期国债中，将40%左右的资产配置到新兴国家的股票市场。对于发达国家长期国债的投资，长期国债的价值排序为澳大利亚长期国债、韩国长期国债、美国长期国债、加拿大长期国债、英国长期国债、法国长期国债、欧盟长期公债、新加坡长期国债、德国长期国债，最后是日本长期国债；对于新兴市场国家的股票投资，应选择南非、印度两国的股票，俄罗斯和巴西的股票应该慎重考虑。

澳大利亚长期国债居长期国债投资首位，主要原因在于该国国债的高收益，其平均收益率居于发达国家首位。但澳大利亚国内经济的发展速度开始放缓，与国债的高收益相悖。所以对于澳大利亚长期国债的投资，应该持有谨慎的态度。(www.xing528.com)

韩国长期国债居长期国债投资的第二位，与韩国短期国债的较好表现相一致。近日经济合作与发展组织发布对于韩国经济的预测：2017年韩国经济增长率为3.2%，2018年有望保持3%以上的增长率。韩国国内经济的回升与其国债表现相辅相成，所以在长期投资型外汇储备的配置中，应该优先考虑韩国长期国债。

美国长期国债居长期国债投资的第三位，原因在于：从实体经济方面来看，美国经济的复苏增强了国际资本对美国国债的信心；在政策方面，美国多次加息使得国际资本流入美国，同时增强了美国国债的坚挺性，所以美国长期国债具有较好的投资价值。

就投资价值方面来看，发达国家股票的投资价值低于新兴市场国家。原因在于：2010年以来，发达国家的经济发展低迷，股票市场的表现远远低于新兴市场。发达国家为了刺激经济恢复，实施了宽松的货币政策，但是实体经济的低迷仍然影响着其股票市场的表现。而新兴市场国家处于经济发展的上升期，实体经济的发展以及国内政策的引导使得新兴国家股票市场优于发达国家。在外汇储备的长期性资产投资过程中，新兴市场国家的股票能够获得较高回报，同时市场价格波动性在可控范围内；而投资发达国家股票的风险性较高，同时收益率并不可观。所以外汇储备资产在股权类资产的优化配置中，应首先考虑新兴市场股票。

在以金砖国家为代表的新兴市场中，南非股票优于印度，印度优于巴西和俄罗斯。南非股票在外汇储备的最优配置中居金砖国家之首，这可能得益于南非股票市场较小的波动性。但南非国内实体经济经历了较长时间的低迷，2016年GDP增长率降至0.3%。在市场环境较为脆弱的背景下，2017年国际货币基金组织在南非经济的展望中提出，南非经济实际增长将适度改善。南非实体经济的增长将进一步增加股票市场的价值性。印度国内经济发展呈现上升趋势，这也与其股票市场的较好表现相对应。