我国外汇储备与金融安全：短期交易型方案

基于MVMA模型的设定，最优外汇储备配置比例与投资管理者的预期最小收益临界值H和最大可接受违约概率α有关。本章设定模型违约概率α为10%，从上述对于最小收益H的估计知，短期交易型外汇储备的最小收益临界值为0%。将关键变量代入MVMA模型，如式（5.9）～式（5.11）所示。其中α=10%，对于交易型外汇储备的预期最小收益临界值H=0%，μ为9个国家短期国债的平均收益率向量，Σ为该9种资产收益率的协方差矩阵。

在对于短期交易型外汇储备的优化配置中，共进行了9次模型求解。模型1对所有选定的短期资产进行优化求解，结果（见表5.4）显示：最优的配置方式应全部选择韩国短期国债。模型2将韩国短期国债从标的资产中删除，结果显示：最优配置方式为选择87.4%的加拿大短期国债，12.6%的美国短期企业债。依次将表现较好的发达国家短期国债从最优化模型中删除，日本短期国债始终未被模型推荐。

表5.4　短期资产最优配置结果

续表

注：╱代表未将该资产加入最优化模型求解。(www.xing528.com)

综上最优化模型求解，本章对于短期交易型外汇储备的优化配置应该遵循：首先选择韩国短期国债，之后依次选择加拿大短期国债、美国短期企业债、新加坡短期国债、英国短期国债、美国短期国债、法国短期国债、欧盟短期公债、德国短期国债、日本短期国债。

根据最优化模型得出以上的结论，该结论与发达国家经济发展现状有着紧密联系。发达国家国债较强的稳定性以及发达国家金融市场的有效性，使该类国债违约的概率较低，所以吸引了众多外汇储备管理者的资金投入。但是发达国家的经济发展逐渐步入瓶颈期，使得国债市场收益率逐渐下降，尤其日本、法国、德国、欧盟等市场的国债已经出现负收益率。在发达国家经济低迷的大环境下，韩国、加拿大等国的经济发展呈现出复苏的趋势，使得韩国短期国债、加拿大短期国债的价值性凸显。其中美国的债券市场较为特殊，美国短期企业债具有较好的投资价值，而美国短期国债的投资价值不大。债券市场的特征来源于美国国内经济的发展以及美国政策的波动性。其中，特朗普上台后出台的一系列政策使得美国短期国债的收益率波动性较大。但同时美国国内经济发展向好，美联储进行了多次加息，使得美国短期企业债有着良好的表现。