我国外汇储备与金融安全：参数H的估计

根据心理账户对于风险的定义，投资收益小于可接受的最小收益H的概率不能超过违约概率α。而资产在险价值VaR的定义为：在一定的置信水平下，资产在未来特定时期的最大可能损失。所以，可接受最小收益H是等价于资产的在险价值VaR的。本章将通过对于资产在险价值VaR的估计来获得参数H。

使用参数法计算标的资产的在险值，计算公式如下：

假设标的资产收益率为R，且服从正态分布。其中VaR为在险价值，W为投资金额。E（R）为样本的平均收益，σ为样本收益的标准差，β（c）为在c的置信水平下标准正态的分布数。

短期交易型外汇储备的标的资产为发达国家的短期国债，故选择发达国家国债的年度平均收益率来计算该项投资的期望收益率E（R）和收益率标准差σ；同理长期投资型外汇储备的标的资产为发达国家的长期国债和发达国家、新兴市场的股票，故分别选择债权类和股权类资产的年度平均收益率、标准差和市场比重来计算该项投资组合的期望收益率E（R）和收益率的标准差σ。(www.xing528.com)

数据选取2000—2017年的年度对数收益率数据，取置信水平c为90%，即违约概率α=10%，在标准正态分布中90%置信水平下的分布数β（c）为1.28。

对于短期交易型外汇储备的标的资产来说，市场期望收益率E（R）为1.82%，标准差σ为0.014 2，利用VaR的计算公式得出该项投资的在险价值VaR为0%。所以，短期交易型外汇储备的最小收益率H估计值为0%。

对于长期投资型外汇储备的标的资产来说，长期国债资产的市场期望收益率为3.23%，标准差为0.011 4；股票资产的市场期望收益率为3.99%，标准差为0.209 4；两类资产的协方差为−0.000 5，从发行金额对比，长期国债占比17%，股票占比83%；利用VaR的计算公式得该类资产组合投资的在险价值VaR为18.29%。所以，长期投资型外汇储备的最小收益H估计值为−18%。