构建外汇风险预警指数EMP，提升我国金融安全

虽然外汇储备危机不等同于外汇危机，但两者之间存在紧密联系。既有研究常用外汇风险预警指数EMP（Eichengreen et al.，1995）表示外汇风险大小。当EMP超过某一临界值时，认为发生一次外汇储备危机。EMP值越大，则外汇风险越高。EMP由汇率、利率及外汇储备变化三个因素构成，通过计算三者的加权平均值来分析外汇风险大小。注意到外汇储备波动率是影响外汇风险的重要因素之一，因此，为了检验本章构建的预警体系是否能正确预测外汇储备风险，我们将EMP与预测结果进行比较。

外汇风险预警指数EMP计算公式如下：

其中，RER代表实际有效汇率，r代表名义利率，res代表外汇储备，ωRER、ωr和ωres代表权重，其值等于变量方差的倒数。因此外汇风险预警指数是实际有效汇率变动率、名义利率变化量和外汇储备变动率的加权平均值，权数是使三个变量条件方差相等的值。由于我国外汇储备中持有大量美元资产，美国名义利率和外汇储备的变动对我国外汇风险有间接影响，因此本章借鉴EMP_ERW压力指数计算我国外汇风险预警指数：

其中，REERI代表人民币实际有效汇率指数，实际有效汇率指数是本国价格水平或成本指标与所选择国家价格水平或成本指标加权几何平均的比率与名义有效汇率指数的乘积，能够更加真实地反映人民币的价值，指数上升代表人民币升值，指数下降代表人民币贬值。rch和rus分别代表中国、美国的名义利率，resch和resus分别代表中国、美国外汇储备总额，其他变量含义如公式（4.5）。

根据公式（4.6），采用中国和美国1月期国债收益率和外汇储备月度数据及人民币实际有效汇率指数月度数据，计算我国从2001年8月到2015年12月的外汇风险预警指数（时间范围基于数据可得性）。Kaminsky等（1998）将EMP临界值定为超过均值三倍标准差处。图4.2中虚线为临界值，等于EMP_ERW均值加上三倍标准差。(www.xing528.com)

图4.2　中国外汇风险预警指数

结果显示，2008年9月，外汇风险预警指数接近临界值，达到样本区间内极大值，说明金融危机期间，我国外汇储备风险显著增强，外汇安全受到极大挑战，极易引发外汇储备危机。由图4.2可知，本章建立的预警体系预测2007年至2009年发生外汇储备危机的概率极高，与EMP_ERW反映的现实状况一致。满足随着概率变大，未来24个月内发生外汇储备危机的可能性越大。由此说明，预警体系计算出的概率值与外汇风险预警指数EMP_ERW之间存在极大的关联性，本章建立的外汇储备风险预警体系具有良好的预警效果和预测功能。