我国外汇储备风险预警指标选取

构建危机预警指标体系应该包含一个广泛全面的指标选择范围。整体宏观经济形势的状态影响系统性风险，而由于我国外汇储备中美元资产占了绝大多数，因此美国的宏观经济状况和偿债能力也是影响我国外汇储备安全性的主要方面，同时我国外汇储备与M2、GDP的比例和外汇储备中短期长期债务的占比对外汇储备流动性有重要影响，收益性主要考虑外汇储备的预期收益率和持有成本。本章从上述五个方面选取如下指标（见表4.1）：

表4.1　中国外汇储备风险预警体系的指标选择范围

续表

注：数据全部来源于Wind数据库、中经网统计数据库和锐思金融研究数据库。

根据李宝仁（2005）、刘金全（2002）的研究可知，我国社会消费品零售总额和国内生产总值之间存在着长期的均衡关系，而易行健（2007）也证明了利用社会消费品零售总额替代GDP的可行性。通过观察2001年到2015年两者数据，易行健发现GDP与社会消费品零售总额都具有周期性，且趋势一致。为了避免周期性对数据增长率的影响，采用变量同比增长率计算GDP增长率和通货膨胀率。

张斌等（2010）利用已有公开数据进行推断和假定，分别估算出2002年1月到2009年12月样本期内以美元计价的外汇储备名义收益率、以商品和服务篮子衡量的外汇储备名义有效收益率和外汇储备真实有效收益率。利用对比分析法，得出中国外汇储备真实有效收益率远低于美元计价的外汇储备收益率，但其波幅更大，且两者的运动趋势并不一致，揭示了以美元计价外汇储备收益率最大化为目标的外汇储备管理可能会背离实现外汇储备真实财富保值增值的初衷。因此，我国外汇储备预期收益率Rus参考张斌、王勋和华秀萍（2010）提出的方法计算：

其中，ωus、ωx代表美元资产和非美元资产（本章中指欧元、日元和英镑三种资产）在对外投资中所占的比例，结合张斌等学者对我国外汇储备币种结构的研究，在此将美元、欧元、英镑和日元的比例定为：70%、25%、3.5%和1.5%。ix代表不同资产的收益率，因为外汇储备投资大多投向国债、机构债券和企业债等收益稳定性高的证券，所以在此用欧元长期国债收益率、日元10年期国债收益率、英国长期政府债券收益率代表非美元资产平均收益率，用美国国债收益率、非金融机构债券收益率和企业债券收益率的加权平均收益率代表美元平均收益率。ex/us代表美元兑换非美元资产的汇率。(www.xing528.com)

中央银行在外汇市场的干预，如卖出本币买入美元，不可避免地对本国基础货币供应产生影响。在通常情况下，中央银行会采取一些冲销措施，如发行央行票据、提高法定存款准备金率等，部分或全部抵消外汇市场干预对国内货币供给的影响。央行需要为所发行的央行票据和商业银行增加的法定存款准备金支付利息，这就构成了中央银行持有外汇储备的成本。因此，我国外汇储备持有成本Ct参考王永中（2011）提出的方法计算：

其中θcbn代表央行票据总发行额在外汇储备中的占比，rcbn代表央行票据平均收益率，等于3个月、6个月、1年期和3年期央行票据收益率的加权平均值，由2002年至2013年历史数据计算得到，rd代表法定存款准备金利率。