我国外汇储备：积累与管理，全面保障金融安全

受1997—1998年金融危机影响，进入21世纪后，新兴市场和发展中国家开始大量积累外汇储备，由2000年初的66万亿美元增长到2014年末的773万亿美元，增长10倍以上。最高年增速达到42%，平均年增速20%，值得注意的是，2014年末开始，新兴市场和发展中国家外汇储备规模出现下降趋势，未来是否会保持此趋势值得关注。如图3.15所示，2004年之前，新兴市场和发展中国家外汇储备占世界储备之比稳定在38%～39%，2004年至2008年开始迅速上升，攀升至66%，随后保持稳定。1997—1998年亚洲金融危机对东南亚及其他新兴市场国家的币值稳定造成巨大冲击，货币贬值，外汇储备大量缩水，资不抵债，因此，危机过后，发展中国家开始大量积累外汇储备，主要就是为了预防货币危机的发生，通过买卖外汇储备维持币值稳定。

图3.15　新兴市场和发展中国家外汇储备及占世界储备比例

新兴市场和发展中国家未配置储备占比较高，IMF未统计到此部分外汇储备的币种结构，因此新兴市场和发展中国家的统计结果可能与实际有所出入，但本章仍以IMF的统计结果为分析依据。相较于发达国家，发展中国家外汇储备持有货币以美元、欧元和英镑为主，其他货币占比较小，且币种结构变化较大，其中，美元占比由73%一路下降至60%以下，在2014年末回到64%，欧元占比先上升后下降，最高达到近30%，英镑占比小幅上升至5%水平，日元占比波动较大，总体不超过4%。

下面，本章将以巴西和印度为例，详细分析新兴市场与发展中国家的外汇储备管理方法，从中总结可资借鉴之处。

图3.16　新兴市场和发展中国家外汇储备的币种结构

（1）巴西

巴西的外汇储备总量经历持续性增长后，于2012年开始趋于平衡，外汇储备持有资产种类上仍以有价证券为主，储蓄占比较低。巴西经济在经历过1999年的金融危机之后逐渐恢复，相对较晚（到2006年）开始外汇储备的快速积累。同中国类似，巴西刚开始是靠双顺差获得储备的；但2008年金融危机的发生则使其经常账户出现逆差，开始靠资本流入支撑其储备增长。而且，储备还要对冲经常账户出现的赤字，才能防止浮动汇率下本币过大的贬值压力。

图3.17　巴西外汇储备总量

作为金砖国家中与美国距离最近、贸易联系最为紧密的国家，巴西很自然地将其绝大部分外汇储备都配置到了美元资产上。相对来讲，巴西对美国的股权投资较多，2002年持有12.6%，但之后则逐渐减少，尤其是金融危机的发生，使风险规避成为更为重要的战略，2008年起这一比例只有1%左右。类似的还有公司债，也是在危机之后比例很低。长、短期美国国债一直在巴西的美元储备中占重要地位，尤其是长期国债，占比一直超过60%；金融危机的发生使其更受青睐：2008年起国债的占比都超过95%，其中仍然以长期国债为主。

在危机中开始的另外一个趋势是对美元资产投资的相对减少，这是巴西央行管理外汇储备的多样化战略的一个反映。巴西央行基于最佳国际实践的风险管理和战略资产配置框架来管理其国际储备，包括外汇储备，这是其2000年建立的储备管理规则的反映。而且，与其他几国不同的是，巴西在2006年还迈出了重要的一步，即增加管理的透明度，在定期的储备管理报告中向公众阐述其管理的一些基本内容。(www.xing528.com)

（2）印度

1934年颁布的《印度储备银行法》明确规定，印度储备银行（Reserve Bank of India，简称 RBI），作为印度外汇储备的保管者和管理者，负责储备币种构成及资产分配。在该法的序言中就指出了印度外汇储备管理的目标是：“持有外汇储备以实现金融体系的稳定，并充分运营货币和国家信用体系。”印度外汇储备的币种结构以及投资的期限方式都遵循安全性、流动性和盈利性，尽可能选择质量高的投资工具，并对投资组合的关键变量进行明确的限制，如限制证券种类、货币、交易对手等。《印度储备银行法》允许将外汇储备投资于以下几类：（1）其他中央银行和国际清算银行（BIS）的存款；（2）外国商业银行存款；（3）代表主权国家及其担保的债券，剩余期限不超过10年；（4）由中央银行的董事会批准的其他金融工具及金融机构。

印度储备银行根据风险系数不同，分为货币市场投资组合和债券投资组合。由于期限很短，货币市场投资组合的市场风险较低。而债券投资组合一般为持有期限较长（最长为10年）的AAA级政府债券。此外，还有一小部分的外汇储备是委托外国资产经理管理，以获得更高的收益。这也有助于利用他们的可得技术，为中央银行的人员进行外汇储备管理提供培训。在风险管理方面，RBI已经有一套完善的系统来识别、衡量、监测、控制外汇储备管理所涉及的各类风险。

图3.18　印度外汇储备总量

与过去中国情况类似，近年来，印度卢比不断升值，印度央行为避免本币升值过快而影响出口，甚至在外汇市场上购买美元，阻止其升值步伐。这导致外汇储备增长相当迅速，但截至2007年6月，央行运营外汇储备的收益只有3.9%。因此，印度政府也在积极拓宽外汇储备投资渠道，实现多元化投资以提高收益。目前，印度政府已经敦促印度储备银行从总额为2 120亿美元的外汇储备中借出50亿美元，投入印度基础设施融资公司的特殊目的载体机构（类似中国的国家外汇投资公司），使其能够为一些长期项目筹集到廉价的建设资金。印度储备银行通过发行特殊债券的方式，购买这部分外汇储备并投资于国内基础设施建设，改善印度尚不发达的道路、铁路和发电设施。这一举措在世界史无前例，而且，利用外汇储备投资基础设施可获得较高的回报率，要远远大于2%至3%的利息收益。