我国外汇储备与金融安全：相关情况

外汇储备与宏观经济之间存在相互作用，一方面，宏观经济状况是外汇储备规模的重要决定因素，另一方面，外汇储备规模也能反映宏观经济状况。至于外汇储备存在积极宏观经济效应还是消极宏观经济效应，各国学者并未取得一致意见。岳意定和张璇（2007）运用协整理论和向量自回归模型进行实证研究，证明外汇储备对基础货币具有显著的正向影响，长期协整关系的约束力较强。Fukuda和Kosei（2010）通过数理模型肯定了外汇储备对国内出口、消费、投资和经济增长的必然联系，并指出增加外汇储备有利于出口但影响国内的消费水平。如果国家对贸易品生产的投资密度较高，则增加外汇储备能够促进国内投资和国内经济发展。陶士贵和眭佩佩（2012）以中国2005—2011年月度数据，研究发现外汇储备通过宏观层面的流动性对股票市场价格产生影响。Olivier Blanchard等（2015）发现新兴市场国家对外汇干预越多（如外汇储备积累越多），在面临资本大量流入时本币升值程度越小，汇率更加稳定。

与上述学者的研究结论相反，部分学者更看重外汇储备对国家宏观经济影响的负面效应。Mohanty 和Turner（2006）详细分析了新兴市场国家外汇储备快速积累对国内金融部门的影响，发现高外汇储备积累没有造成通货膨胀，但潜在的政治困境和通货膨胀风险较大，引起的信贷规模扩张加剧了金融部门不平衡，政府对外汇市场的干预增强了金融脆弱性。潘华军等（2007）实证分析了外汇储备与实际汇率之间的负向关系，认为外汇储备增长对人民币汇率造成一定的升值压力。李巍和张志超（2010）将外汇储备、外汇市场与国内消费和信贷市场纳入统一理论框架下分析外汇储备变动对国内经济的影响。他们发现若国家在资本账户开放时能够提高汇率波动弹性，外汇储备规模扩大则能够刺激国内消费需求，但对国内信贷规模有明显负面影响，不利于国内提高投资水平。(www.xing528.com)

部分学者认为外汇储备的宏观经济影响作用机制复杂，对宏观经济各方面影响效果不能用单一的积极或消极影响表述。陆前进等（2013）根据货币供给分解和银行信贷供给最优化，以及总需求总供给均衡，建立人民币实际汇率的理论模型，发现外汇储备对银行信贷和实际汇率均有很深的影响。王三兴等（2015）应用动态随机一般均衡模型，实证分析了外汇储备积累对中国宏观经济变量的冲击效应，研究发现外汇储备对资本、消费和货币供给的冲击为正，对产出和利率的冲击为负，且冲击效应具有很强的持续性。马野驰、蒋抒博和王永胜（2015）选择40个主要国家和地区的经济数据建立门限面板模型，考察两次金融危机对宏观经济的影响，分析不同金融发展水平时外汇储备对出口、投资、消费和总产出的宏观经济效应。研究表明，金融发展水平较低时，外汇储备对出口、消费和总产出具有积极影响；金融发展水平达到一定高度时，外汇储备对出口和投资具有消极影响，对消费具有积极影响；金融发展达到高度水平时，外汇储备对出口和消费具有积极影响，对总产出具有消极影响。管涛（2018）将外汇储备管理视作中国三大外汇政策之一，研究了其与资本管制、汇率制度之间相辅相成的关系，认为外汇储备对经济稳定功能的发挥依赖于资本管制和汇率制度的配合。