我国外汇储备对金融安全的重要性

国外关于外汇储备与金融危机之间的关系研究开始较早，如Sachs、Tornell和Velasco于1996年开发了一套影响性模型用于研究墨西哥货币危机，他们选择借贷繁荣和实际汇率升值作为脆弱经济表现的指标。用数据证明了拥有健全经济基本面的低储备国家不会遭受货币危机，而拥有脆弱经济基本面的低储备国家却容易遭受货币危机的冲击。他们的实证结果与第一代货币危机模型相一致，脆弱经济最终会引致货币危机的发生，但他们没有进一步研究高储备对于脆弱经济是否具有抵消作用。

1998年亚洲金融危机的爆发，引发更多学者讨论外汇储备在金融危机或货币危机中发挥的作用，尤其是发展中国家大量增持外汇储备的现象值得关注。研究普遍认为外汇储备能在一定程度上缓冲外部冲击、削弱经济危机对国内经济的影响，但缓冲作用有限。其中，第一代危机模型认为高外汇储备能够推迟发生危机的时间，如Tornell（1998）进一步拓展了STV模型，用于研究墨西哥危机和亚洲金融危机。研究发现：当拥有高储备量的国家面临着脆弱的经济时，银行系统的强健性和实际汇率升值对于货币危机的发生都是不显著的。该结果表明高储备能够抵消某些确定区域的脆弱经济基本面。Bussiere和Mulder（1999）通过估计的线性方程建立了高储备与脆弱经济之间的线性替代关系，结果表明持有足够的储备量总是能够抵消脆弱经济的负面影响，即便经济极度恶化的情况下也是如此。但是模型假设过于理想化，影响了结论的可信度。贺金凌（2000）采用Kendall和Spearman非参数检验方法证明外汇增长与经济增长之间的正向关系在发展中国家更加明显。

第二代危机模型认为高外汇储备可以降低发生危机的概率，但具有一定的局限性。如Nitithanprapas和Willett（2000）证明了高储备对于抵消经济脆弱性具有局限性。研究认为只有在经济基本面不是极度糟糕时，高储备才具有抵消经济脆弱性的作用。他们采用了STV方法的基本结构，利用一组合成变量代替了STV模型中的实际汇率升值与借贷繁荣。结果表明，当实际汇率升值幅度较小时，高储备具有抵消作用；而当实际汇率升值幅度较大时，高储备就失去了抵消经济脆弱性负面影响的作用。贺力平（2008）通过分析1997—1998年亚洲金融危机后东亚国家外汇储备增长趋势，肯定外汇储备作为金融危机预防工具的作用，同时也指出其局限性。李巍和张志超（2009）构建了一个包含外汇储备、金融不稳定、资本流动以及实体经济变量的系统分析框架，探讨影响新兴市场经济体外汇储备的相关因素。研究结果表明，若国内金融稳定受到冲击或者跨境资本流动日益频繁，外汇储备在广义货币量中的占比就会增加；金融不稳定和实体经济状况对外汇储备占比的边际影响都呈现递减的态势，说明外汇储备的作用是有限度的。Li和Ouyang（2011）利用probit模型使用滞后一期的国内经济指标来预测一国货币危机能否发生。利用42个新兴国家的数据，证明了高储备对于脆弱经济具有抵消作用，发现在经济轻度和中度脆弱时，高外汇储备能够显著抵消较差经济基本面带来的不良影响。Frankel和Saravelos（2010）、Gourinchas 和 Obstfeld（2011）以新兴市场国家为例，证明外汇储备不论在统计意义还是经济意义上都是降低危机发生概率的显著性指标。Chamon等（2013）通过分析2008年金融危机前后不同国家外汇储备变化情况，提出尽管高额外汇储备不能抵消资本流动突发危机，但确实为金融风暴提供缓冲区。马野驰和付竞卉（2016）利用门限面板模型分析发现，对于新兴市场国家，仅在金融市场发展较低水平上的外汇储备对经济增长有促进作用，对于发达国家而言，金融市场发展水平越高，外汇储备对经济增长越具有积极影响。(www.xing528.com)

部分国内学者根据中国的国情，具体分析了中国的高额外汇储备在应对金融危机中发挥的重要作用以及相关的规模优化问题。如王永茂（2012）基于Obstfeld的金融稳定—开放模型对中国数据进行实证分析，发现中国外汇储备在满足国际贸易支付需求上的功能大大弱化，而在防范金融深化和金融开放带来的金融不稳定上的功能显著增强。也就是说，在推进金融深化与金融开放以提升中国经济发展的进程中，雄厚的外汇储备是维持金融系统稳定的强大保障。谷宇（2013）在金融稳定视角下，通过扩展外汇储备的缓冲存货模型构建了中国外汇储备需求模型，分析了产出、内外部流动性、外汇储备持有成本及波动成本等因素对外汇储备需求的影响。陆磊等（2017）利用中国经济特征的开放条件DSGE模型，对基于审慎预防性需求的外汇储备规模进行了测算，发现中国目前的外汇储备规模已经超过了预防危机需要持有的最优外汇储备规模。管涛（2018）通过回顾关于中国外汇储备问题的诸多讨论，总结出几点结论：中国外汇储备充裕，确实有助于抵御跨境资本流动冲击风险，为汇率改革和调整争取了时间；保储备与保汇率是二位一体的，束缚货币政策的不是是否持有外汇储备，而是汇率政策操作。