1990年生效的144A规则（Rule 144A）致力于创设一个“非注册证券流动性更好、更有效率的机构转售市场”。[13]该规则颁布实施后，在美国形成了所谓的144A规则的交易市场，即PORTAL市场。“合格机构购买者”之间不仅能够自由交易依据144A规则发行的证券，而且由于144A规则没有强行规定持有期，因此，只要144A规则规定的持有期（6个月或1年）已满，“合格机构购买者”就可以自由地向任何人转让证券。依据144A规则转售的证券不能是在全国性交易中心，如纽约证券交易所、纳斯达克以及美国交易商自动报价系统报价转让的证券，但可以是在美国场外柜台交易系统或粉单市场（pink sheets）报价转让的证券。[14]这是为了保证PORTAL市场内交易的证券不得与美国境内全国性集中市场或柜台市场交易的证券之间发生重合，强调所售证券的“不可替代性”，其目的是防止出现双重市场架构下的不公平现象。
PORTAL市场在交易主体、交易客体和交易规则以及信息披露义务等方面都有其自身的特点和优势，但最值得关注的是其电子化、网络化的运营模式。前任SEC主席亚瑟·莱维特（Arthur Levitt）在十多年以前就曾断言电子化交易的出现将重新定义21世纪的证券市场。PORTAL市场转向以网络为基础可能才真正是“华尔街数十年来最重要的发展”。[15]2007年，纳斯达克重启PORTAL市场后，为全球企业提供了一条更为快捷、便利的融资渠道，[16]使得美国市场对国际发行人更有吸引力。与首次公开募股（Initial Public Offering，IPO）相比，PORTAL市场所发行、销售的有价证券无需向SEC注册且不受《萨班斯—奥克斯利法案》的严苛约束，具有审批时间短、发行成本低的特点。合格机构购买者只需获得一个自身专有密码即可进入受保护的PORTAL市场，[17]既可向全体合格机构购买者推送发行信息以促进一级市场的发行又同时实现了发行人所发行证券在PORTAL市场二级市场的交易。尽管PORTAL市场具有发行和转售的双重功能，但PORTAL在线交易系统只适用于转售。此外，PORTAL市场允许亏损企业通过该平台进行融资。当然，PORTAL市场也有其局限性。一方面，由于该市场属于私募市场，纳斯达克要求合格机构购买者必须通过“一亿美元检测”，且不受持有期间约束的转售只能在合格机构购买者之间进行。另一方面，由于PORTAL市场的挂牌企业质量参差不齐，发行价格通常不高，且私募证券流动性有限，因此，融资能力有限。(www.xing528.com)
美国尚未形成统一的众筹证券交易市场，众筹证券的转让主要在各平台内部进行。众筹行业处于起步阶段，发行人、投资者尚需培育，市场规模较为有限，建立统一市场的时机尚不成熟。但这并不妨碍像高盛、摩根斯坦利等具有强大实力及客户基础的券商以及大型互联网企业尝试建立以自身客户群为基础的小规模、跨区域、统一众筹证券市场。2007年，高盛开设了未注册股权场外交易市场（Goldman Sachs Tradable Unregistered Equity OTC Market，GSTrUE），就是最好的例子。该交易市场后随同其他类似市场，如JP摩根创设的“144A PLUS”，花旗集团、雷曼兄弟控股、美林和摩根斯坦利创设的“Opus－5”，贝尔斯登发起的“Best Market”一并成为纳斯达克旗下PORTAL市场的一部分。目前，PORTAL市场业务发展情况良好。从历史上看，PORTAL市场中所发行、交易的品种95%是债券，仅有5%是股权证券。2008年，该市场股权证券的比例增长了3倍，约占整个市场的15%。债券的发展方面，从2011年底私募债券的存量规模来看，未到期债券共计9827支，金额达到30 400亿美元；其中，144A债券7624支，金额约28 580亿美元。从数量上看，144A债券占据私募债券存量规模的77.58%，而从金额上占比达94.04%。144A债券已占据私募债券的主导地位。[18]
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