众筹证券法律规制研究：核准制及其实质审查

（一）核准制的概念

核准制是由证券监管机构对发行人是否满足相关法律法规规定的发行条件以及信息披露是否真实、准确、完整进行实质审查，并且往往在信息披露之外，对发行人盈利能力的真实性和可持续性、业务的合法合规性、商业模式及募投项目的合理性等进行实质判断，遵循实质管理原则。证券监管机构对证券能否发行具备较强的行政裁量权，期望通过严格的实质审查，替投资者把好入门关，达到禁止质量差的证券公开发行、保证市场稳定的目的。

（二）核准制的特征

1.以保护投资者为出发点(www.xing528.com)

作为高风险市场，投资者尤其是中小投资者在信息获取上居于弱势地位，并非所有证券投资者都有良好的能力、足够的时间对市场主体所披露信息进行甄别、判断，并据此作出正确的投资决策。完全的买者自负可能使中小投资者的权益受到较大损害，核准制的立法意图是通过前端的实质审查，配合“公开原则”下的信息公开披露制度，尽可能提高信息披露质量和发行人透明度，同时排除低品质的证券进入市场，实现在公众投资者个人判断选择能力不足时保护投资者合法权益的目的。核准制是政府维护金融市场秩序、保证交易安全、维护投资者利益和市场信心的一项重要制度选择，具备行政干预特征，虽然这种干预是在法规的框架下完成。由于必须满足法定发行实质条件，因此，核准制下发行的证券具有一定投资价值。

2.注重实质性审查

证券监管机构在证券发行审查中享有实质审查权，严格来说行政管理意味较浓，监管机构在证券发行中起到筛选、把关作用。它既要求证券监管部门审核发行人主体资格、拟发行证券质量、发行规模，也对发行人的信息披露作出严格规定，甚至对发行人的持续盈利能力作出价值判断。因此，在很大程度上表现出国家法律、行政干预的特征。