企业融资中的代理成本和信息不对称-《创业法学》提示

企业选择不同的融资方式会影响企业的资本结构，而企业在经营过程中也将面临企业控制权的配置问题。企业实际上是一个多资源的结合体，其生产要素来自债权人、股东和管理层，这三方都希望能够实现自身利益最大化。由于利益诉求各不相同，选择不同的融资方式也会产生不同的道德风险及利益冲突问题，从而增加企业的委托代理成本，影响企业的生产效率。所以，不同融资方式有不同的资本结构，继而会影响企业的控制权归属。

● 代理成本

企业发展到一定规模，可能聘用职业经理人管理企业的日常运营。股东是委托人，而经理人可以认为是股东的代理人。由于股东和管理人之间利益并不完全一致，将出现委托代理成本的问题。代理成本的内涵较为广泛，包括为了监督约束代理人的行为、履行代理人的职责的成本，还包括了由于执行职务无效造成损失的部分。所以，代理成本简单地总结为监督成本、约束成本和剩余损失成本之和。

股权性融资代理成本。企业在选取外部融资方式的时候，可以采取债权性融资和股权性融资两种备选方式。假设企业采取了股权性融资方式，比如发行股票的方式，会导致原有企业创始人的股权受到稀释，其对于公司的控制权会受到削弱。这种方式也增加了创业企业原有股东的额外的监督成本，包括：（1）股东作为委托人的监督成本；（2）经理人作为代理人的担保成本；（3）代理人和委托人间决策差异而导致的委托人福利降低。

债权性融资代理成本。企业在采取债权性融资方式的时候，同样也会面临代理成本的问题。代理成本产生的原因在于企业外部借款人与企业创始人之间的利益冲突。企业负债后，企业的经营者增加了能控制的财产而其责任却没有相应增加（有限责任），其有利益驱动去从事更加冒险的行为，因为一旦成功将获利，而失败后损失将由债权人分担。因此，债权人将反过来要求一个比较高的资金回报，以弥补其承受损失的风险。由此，企业采取债权性融资方式的委托代理成本包括债权人对企业经营的监督成本、发生经营失败的破产成本、采取债权性融资方式而产生的机会成本。(www.xing528.com)

复合融资方式降低代理成本。由于采取股权性融资和债权性融资都会产生相应的代理成本，故最优的资本结构需要权衡两种代理成本。股权性融资的代理成本随着企业原有创始人的占股比例越高而成本越低，即当企业股票完全由创始人拥有的时候，委托代理成本为零；而当企业完全由外部投资人控股的时候，委托代理成本最大。债权性融资的代理成本随着负债的比例上升而提高，当企业的资金完全是来自负债，其委托代理成本最大；当负债比例最低的时候，委托代理成本最低。

● 信息不对称

企业采取股权性融资方式或者债权性融资方式所产生的委托代理成本，很大原因是因为企业各利益相关者之间存在信息不对称。假设企业的各利益相关者之间不存在信息不对称的问题，也即股东能够对于企业的实际经营者，包括债权人能够对于企业股东及经营者行为及时完整地知悉，相互之间的利益可以通过谈判达成平衡，则能够杜绝委托代理成本的问题。

但是，实际上不存在这种假设的环境，信息不对称的现象将作为企业运营的常态而存在。由于信息不对称的存在，将引起企业外部投资者的投资意愿下降而导致融资失败，还可能会增加企业的融资成本，最后促使企业管理层的投资低效现象产生。