PE参与对公司治理具有正向效应

1.研究目的

本章的主要研究目的有三个：一是针对学术界关于PE的参与对上市公司治理是否起到正向促进作用的争论，本章选取创业板上市公司为研究对象，通过设置有无PE参与的虚拟变量，建立多元回归模型以进行实证分析，检验PE对于被投资企业来说到底是消极股东还是“用手投票”的积极股东，为相关学术研究贡献自己的一分力量。二是针对PE的迅速发展和获得大量PE投资的创业板上市公司治理不规范二者形成强烈对比的现状，通过建立模型实证分析的方法，分析实证结果，并结合现状，给出相关的建议。三是通过进一步研究PE持股时长、持股比例、联合投资、机构性质这四个方面对被投资企业的公司治理的影响情况，根据模型回归的变量系数，具体分析具备不同特征的PE对被投资企业公司治理水平的影响情况，并给出相关的建议。

2.研究的理论意义与现实意义

（1）研究的理论意义。从理论意义来讲，首先，学术界对PE参与公司治理的效果存在争议，有些学者认为PE凭借其专业的管理经验和丰富的社会资源，通过影响股权结构、董事会结构以及管理者行为等多个途径，提高了被投资公司的治理水平；但也有学者认为由于许多公司只是象征性地设立独立董事制度，因此PE通过委派独立董事的方式并不能真正意义上参与企业的经营决策，也就不能有效地参与公司治理。本章通过选取2009—2016年在创业板上市的537家公司作为全样本，设置有无PE参与的虚拟变量，建立多元回归模型，实证检验PE在被投资企业的公司治理中能否起到重要的作用。研究结果表明，PE的参与具有正向公司治理效应，支持了相关学者认为PE是“用手投票”的积极股东的观点。

其次，以往关于PE的参与对公司治理效应的研究，往往仅考虑了一个方面，如高管薪酬契约、盈余管理、现金分红、派驻董事的监督机制等，没有综合考虑公司的整体治理情况，对此本章进行了改善，选取多个反映公司治理水平的指标通过主成分分析法构建一个综合指标——公司治理指数（Corporate Governance Index，CGI），具有一定的理论意义。

此外，已有文献大部分仅仅分析了有无PE参与对被投资企业治理水平的影响，本章在此基础上，还选取了有PE参与的上市公司作为研究样本，进一步分析了PE持股时长、持股比例、联合投资、机构性质这四个方面对被投资企业的公司治理的影响情况，并且对PE持股比例以5%^[2]为临界点进行对比分析，为丰富PE公司治理领域的文献贡献绵薄之力。(www.xing528.com)

（2）研究的现实意义。从现实意义来讲，本章研究的结论是PE具有正向的公司治理效应，即PE的参与能提高被投资企业的公司治理水平，且持股时长的增加、持股比例的增大、多家PE联合投资以及引入具有外资背景的PE机构，均能更好地提高被投资企业的公司治理水平。研究发现，当PE持股比例低于5%（含5%）时，PE对被投资企业的公司治理无效；而当持股比例高于5%时，即PE成为被投资企业的主要股东时，PE持股比例与公司治理水平正相关。研究结论具有很强的现实意义，无论是对投资主体PE机构，还是对接受投资的企业，甚至是对相关的监管机构，都具有重要的参考价值和指导意义。

对于PE机构来说，其一，通过增大持股比例可以增大在被投资企业中的话语权，持股5%以上便可成为被投资企业的主要股东；其二，通过增加持股时间可以更多地了解被投资企业的经营业务以及与公司管理层沟通交流；其三，通过与其他PE机构联合投资，能够给企业带来更多的资源，并且PE机构之间也能相互监督，以此来改善被投资企业的公司治理水平，实现企业价值最大化和PE自身投资收益最大化的“双赢”。此外，本章研究还发现，相比无外资背景的PE，有外资背景的PE更能提高被投资企业的治理水平，因此应加强我国PE自身团队的建设，本土PE可向外资PE学习其投资管理经验。

对于被投资企业来说，公司管理层可以根据公司情况适时、适度地引入PE机构，改善公司股权结构，向PE学习管理经验，缓和公司的委托代理矛盾，进而建立起更加有效的治理结构。

对于相关的监管机构来说，结合本章的研究结论，监管机构应加强相关的制度建设，对PE投资运作的各个环节提出规范要求，促进PE更好地服务于融资企业，进而提高我国上市公司整体的治理水平。