金融互换及货币互换原理与优势

金融互换是指双方商定在一定时间后彼此交换支付的金融交易，是利用比较优势原理进行套利的一种金融工具。比较优势指出，在两国都生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于优势地位，而另一国均处于劣势地位，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小的产品（即具有了比较优势），那么通过专业化分工和国际贸易，双方都能从中获利。

金融互换是比较优势理论在金融领域最为生动的运用。根据比较优势理论，只要满足两个条件，就可以进行互换套利：一是双方对对方的资产或负债都有需求，二是双方在两种资产或负债上存在比较优势。

（一）利率互换的套利

利率互换是交易双方在一笔名义本金数额的基础上相互交换具有不同性质的利率支付，即同种通货不同利率的利息交换。通过这种互换行为，交易一方可将某种固定利率资产或负债换成浮动利率资产或负债，另一方则取得相反结果。利率互换的主要目的是为了降低双方的资金成本（即利息），并使各自得到自己需要的利息支付方式（固定或浮动）。

【例3】甲乙两家公司想借入5 年期的6 000 万元借款，甲公司想借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.25%；乙公司借入固定利率资金的成本是12%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.75%。由于两家公司信用等级不一样，市场提供的利率也不一样，根据比较优势理论整理上面信息如表5-11 所示。

表5-11　甲乙两家公司融资相对比较优势

注：表中的利率均为一年复利计息一次的年利率。

此时，甲公司在固定利率市场上具有比较优势，因为甲公司在固定利率市场上比乙公司的融资成本低了 2%，而浮动利率市场上比乙公司的融资成本低了 0.5%。因此，甲公司在固定利率市场上比浮动利率市场上相对乙公司融资成本优势更大，存在1.5%( =2% -0.5%)的套利利润，甲乙两家公司各得0.75%。

甲乙两家公司可以通过如下互换分享无风险利润，降低双方的融资成本，实现双赢的目标。

甲公司作为利率互换的卖方，按照LIBOR 变动支付乙公司浮动利率，获得乙公司支付的8.5%的固定利率，同时在市场上按10%的固定利率借入借款6 000 万元；乙公司作为利率互换的买方，向甲公司支付8.5%的固定利率，获得甲公司支付的LIBOR 浮动利率，同时在市场上按LIBOR+0.75%借入浮动利率的借款6 000 万元。

在这种情况下，甲公司最终的融资成本为LIBOR+10%-8.5%=LIBOR+1.5%，到达了浮动利率借款的目的；乙公司最终的融资成本为8.5%+LIBOR+0.75%-LIBOR=9.25%，达到了固定利率借款的目的。相比直接在市场上融资，经过金融互换，甲乙两家公司各自节约了 0.75%的成本。

（二）货币互换

货币互换（又称货币掉期）是指两笔金额相同、期限相同、但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。货币互换的条件与利率互换一样，包括存在品质加码差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。

【例4】假设人民币和美元汇率为1 美元=6.68 元，甲公司想借入5 年期的6 680 万的人民币，乙公司想借入5 年期的1 000 万美元，市场向两家公司提供的固定利率如表5-12 所示。

表5-12　市场向甲乙公司提供的借款利率

此时甲公司在美元市场上存在比较优势，因为甲公司在美元市场上的融资成本比乙公司低 2%，而在人民币市场上低了 0.4%。这里存在着1.6%( =2% -0.4%)的套利利润，甲乙两家公司各自获得0.8%。

甲乙两家公司可以通过货币互换分享无风险利润，降低双方的融资成本：甲公司在货币互换中支付人民币利息，获得美元利息，同时在市场上借入美元借款；乙公司在货币互换中支付美元利息，获得人民币利息，同时在市场上借入人民币。

这样，甲公司最终的融资成本为8% +10% -8% =10.8%，达到了借人民币的目的。乙公司最终的融资成本为8% +12% -10.8% =9.2%，达到借款美元的目的。同时相比直接融资市场，甲乙两家企业都节约了8%的借贷成本。

课后练习题

一、单选题

1. 一家工商企业拟在金融市场上筹集长期资金，其可以选择的市场是（　　）。

A. 股票市场　　　B. 同业拆借市场

C. 商业票据市场　　 D. 回购协议市场

2. 如果某一金融机构希望通过持有的债券来获得一笔短期资金融通，则它可以参加（　　）市场。

A. 同业拆借　　　B. 商业票据

C. 回购协议　　　D. 大额可转让定期存单

3. 在金融衍生品市场上，以风险对冲为主要交易目的的市场参与者是（　　）。

A. 套期保值者　　　B. 投机者

C. 套利者　　　 D. 经纪人

4. 在金融市场的各类主体中，最活跃的交易者、扮演着多重角色的是（　　）。

A. 企业　 B. 家庭　 C. 政府　 D. 金融机构

5. 下列金融工具中，不属于原生金融工具的是（　　）。

A. 商业票据　B. 股票　 C. 企业债券　D. 股指期货

6. 直接金融市场与间接金融市场的差别在于（　　）。

A. 是否有中介机构参与

B. 中介机构的交易规模

C. 中介机构在交易中的活跃程度

D. 中介机构在交易中是否同时扮演债权人与债务人角色

7. 某投资者在上海证券交易所购买了一家股份有限公司首次公开出售的股票，该笔交易所在的市场属于（　　）。

A. 流通市场　B. 发行市场　C. 期货市场　D. 期权市场

8. 证券回购是以证券为质押品而进行的短期资金融通，借款的利息等于（　　）之差。

A. 购回价格与买入价格　　B. 购回价格与卖出价格

C. 证券面值与买入价格　　D. 证券面值与卖出价格

9. 人民币普通股票账户又称为（　　）。

A. 基金账户　　　B. A 股账户

C. B 股账户　　　D. 人民币特种股票账户

10. 在金融衍生品市场上，利用不同市场上的价格差异，同时在两个或两个以上的市场中进行衍生品交易，以获取无风险收益的投资者是（　　）。

A. 套期保值者　　　B. 投机者

C. 套利者　　　 D. 经纪人

二、多选题

1. 根据资产定价理论中的有效市场理论，资本市场可以分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。其中，半强式有效市场的信息集包括（　　）。

A. 内幕消息　　　B. 历史价格信息

C. 公司红利政策信息　　D. 公司公告

E. 公司财务报告信息

2. 关于我国债券市场现状的描述，正确的有（　　）。

A. 债券市场的主体是银行间债券市场

B. 债券市场以人民币债券为主

C. 债券市场的主体是交易所债券市场

D. 上市商业银行可以在交易所债券市场进行交易(www.xing528.com)

E. 外资金融机构经批准可以进入银行间债券市场进行交易

3. 货币市场主要包括（　　）。

A. 商业票据市场　　 B. 银行承兑汇票市场

C. 同业拆借市场　　 D. 公司债权市场

E. 投资基金市场

4. 在金融工具四个性质之间，存在反比关系的是（　　）。

A. 期限性与收益性　　 B. 期限性与风险性

C. 流动性与收益性　　 D. 期限性与流动性

E. 收益性与风险性

5. 下列属于金融市场构成要素的有（　　）。

A. 金融市场主体　　 B. 金融市场价格

C. 金融市场客体　　 D. 金融市场中介

E. 金融市场类型

6. 同业拆借市场的特点包括（　　）。

A. 期限短　　　 B. 参与者广泛

C. 交易主要是超额准备金　 D. 信用拆借

E. 收益率高

7. 证券回购实际上是一种（　　）交易。

A. 以证券为质押品　　 B. 银行为担保人

C. 短期资金融通　　 D. 长期资金融通

E. 无担保

8. 与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单的特点是（　　）。

A. 不记名并可转让流通　　B. 面额不固定且为大额

C. 不可提前支取　　 D. 利率一般高于同期限的定期存款利率

E. 利率是固定的

9. 作为一种投资工具，投资基金的特点有（　　）。

A. 集合理财，专业管理　　B. 组合投资，分散风险

C. 投资对象单一　　 D. 严格监管，信息透明

E. 独立托管，保障安全

10. 在回购协议市场中，可以作为回购证券标的物的有（　　）。

A. 国库券　　　 B. 商业票据

C. 股指期权合约　　 D. 股指期货合约

E. 大额可转让定期存单

三、案例题

1. 2019 年8 月1 日，钱多多以95 元价格在上海证券交易所购买了甲公司于2019 年1 月1 日发行的公司债券。该债券面值为100 元，票面利率4%，到期日为2022 年1 月1 日，每年末付息一次，到期后还本。假设此期间市场利率始终为5%。

（1）钱多多进行该笔交易所在的市场属于（　　）。

A. 股票市场　B. 初级市场　C. 次级市场　D. 期权市场

（2）该债券的发行价格应为（　　）元。

A. 86.38　 B. 97.28　 C. 100　 D. 102.45

（3）假设钱多多于2020 年1 月1 日以98.6 元的价格将债券卖出，则其中每只债券获得的收益为（　　）元。

A. 3.6　 B. 4.0　 C. 5.0　 D. 7.6

（4）该债券属于（　　）。

A. 折价发行债券　　 B. 溢价发行债券

C. 零息债券　　　D. 付息债券

2. 甲公司和乙公司均要在金融市场上借入1 000 万美元的资金，期限都为3 年。其中，甲公司需要借入浮动利率资金，乙公司需要借入固定利率资金。由于两家公司的信用等级不同，融资年利率分别如表5-13 所示。

表5-13　甲、乙融资年利率

两家公司希望通过设计利率互换协议进行互换套利，降低融资成本。

（1）两家公司在固定利率借款上的年利差是（　　）。

A. 0.4%　 B. 0.6%　 C. 1.0%　 D. 1.5%

（2）两家公司在浮动利率借款上的年利率是（　　）。

A. 0.4%　 B. 0.6%　 C. 0.9%　 D. 1.0%

（3）如果双方合作，通过利率互换交易分享无风险利润，则存在的利润为（　　）。

A. 0.3%　 B. 0.6%　 C. 0.9%　 D. 1.0%

（4）如果银行从中获得0.1%的报酬，则甲公司和乙公司每年可能分别节约（　　）的融资成本。

A. 0.4%和0.4%　　 B. 1.5%和0.6%

C. 0.4%和0.6%　　 D. 1.5%和0.4%

四、应用题

收集资料，说明上市公司在金融市场上可以通过哪些途径融通资金，降低直接融资成本？