金融学：货币市场的主要类型

按照交易的金融产品不同，货币市场包括的子市场有同业拆借市场、回购市场、票据市场、贴现市场、大额可转让大额定期存单市场、国库券市场等。

（一）同业拆借市场

同业拆借市场是指银行及其他金融机构之间进行短期资金借贷的市场。市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构。金融机构在日常经营活动中，每天资金存入和提取的数目变化不定，这样，金融机构在一个营业日内，可能会出现资金收支不平衡的情况，有时收大于支，有时支大于收。资金不足的金融机构当然需要借入资金，而资金有余的金融机构为了获得更多的盈利，也需要借出资金，从而产生了金融机构之间相互进行短期资金拆借的需要。资金不足者向资金多余者借入资金，称为资金拆入；资金多余者向资金不足者借出资金，称为资金拆出。资金拆入大于资金拆出的，称为净拆入，反之，则称为净拆出。

同业拆借能够调剂各个金融机构的头寸，或者应付一些临时性的资金短缺。这样，商业银行不必保持大量超额准备金就能满足意外的提款要求。比如表5-1 就是2019 年10 月我国各金融机构当月的成交情况。

表5-1　2019 年10 月同业拆借按机构类别交易统计

同业拆借市场具有如下特点：

（1）期限短，风险小，安全性高。一般是1 天、2 天、1 个星期不等，最短的甚至只有几个小时。由于出借时间较短，流动性较强，风险小，安全性较高。

（2）参与者广泛。参与拆借的金融机构主要有商业银行与非银行金融机构等，它们基本上都在中央银行开立了存款账户，资金的划拨主要通过中央银行的票据结算系统或是电子转账系统完成。

（3）利率由交易双方商定，拆借的资金主要是央行账户上的超额准备金。通常高于中央银行超额准备金利率，低于中央银行再贴现率。同业拆借市场利率变动很快，能够灵敏地反映出市场资金供求状况。

（4）同业拆借市场交易额巨大，体现了其主要交易主体是银行的特点。由于同业拆借市场的利率基本上代表了资金的市场价格，是确定其他资金价格的基础参照利率，因此中央银行可以通过调控同业拆借市场利率来影响其他利率，从而实现对经济的调控。这样，同业拆借市场就成为中央银行制定和实施货币政策的重要载体。

（5）信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行的，市场准入条件比较严格，金融机构主要以其信誉参加拆借活动。也就是说，同业拆借市场基本上都是信用拆借，没有抵押物。

我国同业拆借市场主体日益多元化，满足了金融市场中调剂资金余缺、资产负债管理等多种交易需求。同业拆借市场的参与机构包括了中资大型银行、中资中小型银行、证券公司、基金公司、保险公司、外资金融机构以及其他金融机构（如城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司、资产管理公司、社保基金、投资公司、企业年金、其他投资产品等）。

（二）回购协议市场

回购协议市场是指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。证券回购协议是指证券资产的持有者在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。

从表面上看，证券回购是一种证券买卖，但实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。证券的卖方以一定数量的证券为质押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。

在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。比如，表5-2 就是2019 年10 月我国质押式回购情况。

表5-2　2019 年10 月质押式回购月报情况

证券回购作为一种重要的短期融资工具，在货币市场中发挥着重要作用。

1. 证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性

通过回购交易，证券交易商可以融入短期资金，或者通过逆回购交易买入证券以满足自己或客户的需要，有些交易商甚至利用回购协议市场进行空头交易，实现套利目的。商业银行通过回购交易，能够不断地调剂头寸余缺，保持资产与负债的动态均衡，使存贷差资金得到很好的利用。对一般投资者来说，证券回购市场也提供了更加灵活地选择到期日以及规避债券价格变动风险的手段。

例如：某公司5 天后会有一笔资金到账，但该公司当天需要3 000 万元流动资金。为解决流动资金不足的问题，该公司进入回购市场，寻找到交易对象，将自己持有的3 000 万元国债以回购协议的方式出售，5 天后以3 008 万元的价格购回。于是这家公司获得了为期5 天、本金3 000 万元、利息8 万元的贷款。在实际操作中，用于质押的证券实际价值往往高于交易价值。

2. 回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具

在市场经济较为发达的国家或地区，中央银行常常通过回购协议进行公开市场操作，达到间接调控货币市场的目的。即中央银行以回购或逆回购方式吞吐基础货币，减少或增加短期内社会的货币供应量。这样操作的最大优点是能够减少利率波动给中央银行持有债券资产带来的资本损失，对证券市场的冲击也比直接买卖有价证券带来的冲击小。因此， 回购协议在中央银行公开市场操作中占据日益重要的地位。

目前，我国的证券回购市场已经是一个发展稳定、交易规范的市场。回购市场的交易主体是具有法人资格的金融机构，交易场所是证券交易所和经批准的融资中心，回购券种为国债和经中国人民银行批准的金融债券，回购期限在1 年以下。我国证券回购市场已经成为市场参与者进行短期融资、流动性管理的主要场所，成为央行进行公开市场操作、实现货币政策传导的重要平台。银行间回购利率也已成为反映货币市场资金价格的市场化利率基准，为货币政策的决策提供了重要依据，在利率市场化进程中扮演重要角色。

2018 年我国银行间回购、拆借交易较快增长，中资大中型银行仍是资金的主要净融出方，从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是中资大中型银行是资金的融出方，全年经回购和拆借净融出资金301.5 万亿元，同比增长26.4%。二是证券业和保险业机构下半年融入资金明显增加，第三、四季度分别净融入29.7 万亿元和27.8 万亿元，分别占全年净融入金额的30.7%和28.7%。三是其他金融机构及产品净融入资金保持高速增长，全年净融入137.3 万亿元，同比增长49.3%。如表5-3 所示。(www.xing528.com)

表5-3　2018 年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况　　　单位：亿元

注：① 中资大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家开发银行、交通银行、邮政储蓄银行。② 中资中型银行包括政策性银行、招商银行等九家股份制商业银行、北京银行、上海银行、江苏银行。③ 中资小型银行包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、其他城市商业银行、农村商业银行和合作银行、民营银行、村镇银行。④ 证券业机构包括证券公司、基金公司和期货公司。⑤ 保险业机构包括保险公司和企业年金。⑥ 其他金融机构及产品包括城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司、资产管理公司、社保基金、基金、理财产品、信托计划、其他投资产品等，其中部分金融机构和产品未参与同业拆借市场。⑦ 负号表示净融出，正号表示净融入。
数据来源：中国外汇交易中心。

（三）商业票据市场

商业票据是公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。由于商业票据没有担保，完全依靠公司的信用发行，因此其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。商业票据市场就是这些公司发行商业票据并进行交易的市场。

一般来说，商业票据的发行期限较短，面额较大，且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。商业票据具有融资成本低、融资方式灵活等特点，并且发行票据还能提高公司的声誉。因此无论对于发行者还是投资者而言，商业票据都是一种理想的货币市场工具。

（四）贴现市场

贴现市场是通过票据贴现来融通短期资金的场所。票据贴现是指票据持有人将未到期的票据转让给银行，银行扣除一定的利息之后把票面金额支付给持票人的一种票据行为。贴现的计算公式如下所示：

【例1】票据持有者钱多多将一张3 个月后到期、面额3 000 万元的商业票据贴现给建设银行，按照10%的贴现率计算，钱多多将获得多少资金？

当贴现银行将贴现的未到期票据转卖给其他银行时，就是转贴现，如果卖给中央银行，就是再贴现。在贴现市场交易的金融工具，主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其他商业票据。贴现市场的参与者有工商企业、商业银行和中央银行。

（五）大额可转让定期存单（CDs）市场

大额可转让定期存单（CDs）是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。它产生于美国，由花旗银行首先推出，是银行业创造的金融创新工具。

与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单具有以下特点：

（1）大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并转让。可转让大额定期存单的期限通常不得少于14 天，一般在一年以内，以3 个月到6 个月的居多。

（2）大额可转让定期存单一般面额固定且较大。比如美国规定最低面额是10 万美元，一般都在50 万美元以上。

（3）大额可转让定期存单不可提前支取，只能在二级市场上流通转让。

（4）大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。

（六）国库券市场

国库券，又称短期政府债券，是交易国库券的市场，是一国政府发行的期限在1 年以内的政府债券。国库券市场由国库券发行市场和流通市场两部分组成。

表5-4 是2019 年10 月我国国债发行量情况统计，其中1 年以内的国库券当月发行1 388.45亿元，同比增长9.05%，相对于10 年以内的债券发行量而言，增长是最多的。本年国库券累计发行量同比减少了9.22%。

表5-4　2019 年10 月我国债券发行量

数据来源：中国债券信息网

国库券以国家信用为担保，期限短，几乎不存在违约风险，也极易在市场上变现，具有较高的流动性，又被称为“金边债券”。同时，政府债券的收益免缴所得税，这也成为其吸引投资者的一个重要因素。相对于其他货币市场工具而言，短期政府债券的面额较小。政府发行短期政府债券，通常是为了满足短期资金周转的需要。

除此之外，由于国库券市场具有的流动性好、规模大的特点，因此许多国家的中央银行都选择国库券市场开展公开市场业务，它也就为中央银行的公开市场业务提供了一种可操作的工具。国库券被认为是安全性和流动性最好的信用工具，几乎所有的金融机构和一些非金融的公司企业都会参与这个市场的交易。