巴菲特投资法则：不买垃圾债，收益颇丰

BRK绝不买新发行的垃圾债，而其他大多数投资者追捧的正是这种垃圾债。

1984年，BRK买了$1.39亿的华盛顿公共能源供应系统（WPPSS）的1、2、3号项目债。而WPPSS的4、5号项目债去年7月的违约金额高达$22亿。

大多数经理人没什么动机去做这种“聪明但有可能看起来会像个白痴”的决策。芒格和我则不同，我们不必担心被炒鱿鱼，且我们的收入来自于我们的所有者角色而非经理人角色。因此我们对待BRK的钱像对待自己的钱一样。这导致我们经常会做出不合常理的投资和管理行为。

1987年，Texaco公司破产后，BRK买入$1.04亿Texaco短期债。BRK预计这笔投资在最坏情况下也很难亏本，而最终结果很可能比这好很多。

1988年，BRK卖掉了Texaco债，税前利润$2200万。

BRK在1990年买入了RJR Nabisco发行的垃圾债。1991年，RJR垃圾债升值28.6%。1992年，BRK卖出了RJR垃圾债，收益颇丰。

2000年底，BRK开始投资FINOVA集团的债务。FINOVA是一家陷入困境的金融公司，当时的总负债有$110亿，BRK以2/3面值买了其中的13%。BRK预计FINOVA会破产，但其资产清算后，BRK至少能收回成本。

2001年初，FINOVA破产在即，BRK与卢卡迪亚国民公司（Leucadia National Corporation，以下简称LNC）组成联合体（联合体被命名为Berkadia）提出了一个一揽子破产方案：FINOVA支付债权人70%的本金和全部利息，余下的本金以一笔利息为7.5%的新债支付。联合体从弗雷特波士顿银行借款$56亿，再把这笔钱借给FINOVA以支付70%本金，而联合体则享有对FINOVA资产的优先认购权。联合体向银行借款的90%由BRK担保，LNC担保剩下的10%，BRK对这10%提供再担保。(www.xing528.com)

破产方案在2001年8月10日通过。BRK还提出购买FINOVA发行的新债中的一部分，报价有效期至9月26日，如果纽交所在此之前关闭，BRK可以收回报价。9·11袭击事件之后，BRK迅速终止了报价。

2002年，BRK对FINOVA的投资获得了令人满意的回报。LNC不计得失，工作卖力，我喜欢这种分工方式，BRK以后还会找LNC合作的。

弗雷特波士顿就是从前的第一波士顿。1965年，当BPL接管BRK的时候，服务BRK的两家主要银行之一就是第一波士顿，另一家是纽约某大银行。1969年，BRK想要买下伊州国民银行，需要借款$1000万，巴菲特联系了这两家银行，纽约的银行没回应，而第一波士顿立刻派了两个业务代表来奥马哈，他们告诉巴菲特，第一波士顿会提供这笔借款，至于交易细节可随后再定。

之后的30年里，BRK没向银行借过钱。直到2001年2月，当BRK在做FINOVA的破产重组时，巴菲特致电弗雷特波士顿，其总裁查德的回复与其前辈32年前的回复如出一辙：“钱有的是，细节随后再定。”

弗雷特波士顿牵头组建了一个财团，借给了联合体$60亿（联合体只用了其中的$56亿），遍布全球的17家银行超额认购了这笔贷款。如果你需要$60亿，你可以给查德打个电话，前提是，你得有AAA评级。

2009年底，BRK和LNC合伙买下了Capmark，并将其更名为Berkadia，成为美国第三大的商业按揭供应商。