韭菜理财经：海外债基暴露汇率风险

近年来，全球不少的新兴市场遭遇着“股汇双杀”，多国货币对美元的汇率大幅下跌，土耳其里拉、印度卢比、印尼盾，甚至是一向被视为“发达国家”的澳大利亚澳元也遭受“血洗”。我们一度担心人民币会大幅贬值，不少人通过各种各样的方法将资产转移到国外去。从资产管理的角度来看，保全资产是每一个家庭都要考虑的问题，对于富裕家庭来说，通过资产全球化配置来降低家庭资产的风险是一种市场化的行为。

在美元强势背景下，美元资产自然就成为各路资金的“避风港”。而风险较低的美元债券自然就广受大家的关注，美元债基也正在成为理财市场上的热门产品，但由于受QDII额度的限制，美元债基也往往成了“限购”的常客。

美元债基金，顾名思义，是投资美元债券的基金，一般不主动参与股票等权益类资产的投资，预期收益和风险水平往往高于货币市场基金，但低于混合型基金与股票型基金。

需要提醒大家的是，美元债券并不是指美国政府或企业的债券，与美国国债、美国债券完全不是一回事。美元债券既可以是美国政府和公司发行的，也可以是其他国家和公司发行的，甚至发行地都可能不是美国，只是本金和利息都是用美元支付。

随着中国的企业走向世界，中国企业在境外投资的时候需要用美元，发债券的时候就可以直接发美元债券了，收的是美元，赚了钱还的也是美元。如果买债基是用的人民币，基金公司就要先把收到的钱换成美元，才能够去投资买美元债券，这就得遵守国家外管局的相关规定。国外的很多公司我们不太了解，也可能看不懂别人的商业模式，风险难以控制，我们国内的公司相对来说更方便沟通，也更知根知底，在境外发的美元债券也成为大家投资的“宠儿”，这些债券就是我们所说的“中资美元债”。

“中资美元债”是投资圈里的一个俗称，我国法律法规中并没有关于中资美元债的明确规定。它一般是指中资企业在境外债券市场发行的、向境外举借的、以美元为货币单位、按约定还本付息的债券。从这个角度来看，不管是中国的政府还是银行、城投公司，还是一般工商企业，都是可以发行美元债的，但从实际情况来看，国企、省级或市级城投企业所发美元债较受欢迎，原因在于目前中资美元债的海外受众群体仍以具有中资背景的投资人为主，他们熟悉中国政策和中资企业，青睐那些有政府背景的企业，对普通民企的认可度并不高。同时，房地产企业因其发行的债券收益较高，也获得追求高收益的海外投资机构热捧。

中资美元债券目前存量规模约在7800亿美元，随着我国企业国际化进程不断加快，政府、企业类平台及央行在海外融资需求不断加快。2016年以来，我国共在海外发行超过5200亿美元存量规模，融资速度不断加快。其中金融类的债券约占市场存量的50%，其中房地产企业债券约占金融板块的50%。在期限方面，主要以中短期为主，1～3年期的存量规模约在2400亿美元。

中资美元债增量

注：数据来源于彭博。

既然是债券投资，又是以美元来计价的，除了债券的投资收益外，当然还会有汇率的波动。我们知道，人民币债券基金的收益是来自票息、杠杆和价差的收益。美元债基则有四个方面的收益：票息、杠杆、价差和汇率。相似点很多，但实际差异非常大。比如说，同一家企业在国内发债的利率和境外发债的利率可能会差异挺大的，美元债基的杠杆也会比人民币债基的杠杆高很多，借款利率也相对便宜非常多。这样造成的一种结果就是：美元债基的收益波动会比人民币债基大很多。(www.xing528.com)

很多人不太懂美元债基投资，只看到汇率的波动，所以在美元汇率上涨的时候，美元债往往会成为大家追逐的投资对象。

既然是投资，我们当然要关注投资的风险和收益情况了。按惯例，境外的债券一般分为投资级和非投资级。投资级的一般是指债券评级在BB级以上的债券，投资的风险比较低；而非投资级的也称为“垃圾债”，这类债券的违约风险就比较高。以投资级中资美元债行业分布来看，主要是国内金融行业和能源行业大型企业发行的债券，这些公司在行业内的垄断地位明显，还钱能力较强，由于海外拓展的资金需求旺盛，所发行的债券也是广受境内外投资者的青睐。

而在高收益中资美元债券中，房地产债券特点明显。房地产行业资金需求旺盛、利润率较高，这些企业发行债券既满足了企业资金需求，也满足了投资者对高收益的追求。在境内融资紧张的环境下，近年来地方城投公司也在尝试赴境外发行美元债券，规模也迅速扩大，呈现出供需两旺的势头。企业要发行中资美元债时，是需要经过监管部门审批的，公司一般都比较珍惜境外发债的信誉，违约率较低，在2018年中资美元债的违约总金额仅33.23亿美元左右，占存续规模的比例仅为0.43%，这些违约的也主要集中在民营企业的能源板块。

中资美元债的违约风险较低，在收益方面则又有较强的吸引力。2018年以来，在去杠杆的大环境下，中国宏观经济层面不确定性增强，中资企业融资也比较艰难，再加上一些境外的投资者对中国的企业表示“看不懂”而不愿意购买，想在境外发债的企业只能通过提高债券的利率来吸引大家的投资，中资美元债的投资收益率也就普遍上涨，投资级的债券收益率达4.5%左右，非投资级的债券收益率可以达到9%左右，而房地产企业的收益率甚至可以达到10%以上。

亚洲美元债收益率趋势

注：数据来源于彭博。

为了个人投资的便利，基金公司在发行美元债基的时候一般分为人民币份额和美元份额。人民币份额就是我们可以直接用人民币购买，基金公司会将收到的资金兑换成美元再进行投资；我们赎回基金时，基金公司会将境外投资所得的美元资金兑换成人民币，再给我们。美元份额则是我们自己要先兑换好美元，用美元来购买基金，基金公司就直接用美元投资；我们赎回时，还给投资者的资金也是美元，投资者需自己兑换成人民币。从投资收益来看，两者实质上是一样的，只是币种有区别。所以在投资的时候，完全可以直接投资人民币份额，如果账户上刚好有美元，买美元份额也可以。

随着中国的企业和家庭“走出去”，在境外“花钱”的情况是越来越多了。而大多数人的资金来源都是境内，这就存在汇率风险。比如说，某个家庭的孩子在境外留学，每年需要花费8万美元，折合人民币就是56万元左右；但如果美元兑人民币升值了，同样的8万美元可能就需要60万人民币，这就增加了额外的开支。出于规避汇率风险的目的，未来要支出美元的家庭保持一部分的美元资产是一种较为有效的方式。以往大家一般会直接放个美元存款，或者买个美元的理财产品，但收益率都非常低。实际上，美元债基既可以满足收益稳健的需求，也可以满足规避汇率风险的考虑。同时，由于美元债基可以用美元购买，也可以用人民币购买，这就解决了个人购买美元债基所受的币种限制，对于想通过“境外投资”来分散投资风险的家庭来说，是个不错的选择。随着中国金融业对外不断开放，中国家庭的投资也必将会更具“国际范”。