可转债市场分析与建议

基于对可转债发行的公告效应以及影响公告效应的因素的分析结果，我们对可转债市场的主体，即发行可转债的上市公司和投资者提出建议。

1.上市公司的可转债融资决策

（1）选择合适的发债时机。随着股权分置改革的进行，上市公司流通股比例不断提升，公司经理人必须重视流通股股东的利益，所以应该选择在发行公司的股票超额收益率高于整个市场超额收益率的时机公布可转债发行公告，这样既有利于可转债申购，也有利于保证流通股股东的利益。

另外可转债受到投资者青睐的重要原因是其能够在一定条件下实施转股，从而使投资者获得价差收益。因此可转债发行公司应该选择在证券市场由低迷逐渐过渡为复苏的时机发行转债，一方面投资者认为此时的可转债在转股后能带来价差收益，从而提高了可转债申购率；另外一方面是如果投资者能够在经济复苏后积极地实施转股，那么发行公司支付的利息费用就会因此而减少，从而减轻了财务负担。

可转债发行公司的自身情况也会影响发债时机的选择，当发行公司负债比例过高时，并不适合于发行可转债，虽然负债比例越高，可转债发行的公告效应越大，但我们认为负债比例过高的公司发行可转债将会加重公司的财务负担和偿债风险，甚至出现财务危机，并且随着负债比例的提高，债权人对公司决策的影响变大，将会削弱股东对公司决策的影响，激化股东和债权人之间的矛盾，因此公司的负债比例过高时并不适合发行可转债。

（2）优化公司基本面情况。投资者非常重视发行公司的基本面信息，因此发行公司只有不断地提高公司价值，才能够吸引投资者。投资者对于可转债的投资主要看重两个方面，一是转股前可转债的票面利率；二是转股后的股票价值。而公司价值的提升首先能够保证承担为了吸引投资者而支付的高额的利息费用；其次是公司价值最终会影响到股票价值，公司的未来发展能力越强，股票的未来走向会越强势，因此提高公司价值将会有利于可转债的发行。另外通过本章的研究可知，流通股比例对于提高可转债的公告效应具有正面作用，因此上市公司应该加快股权分置改革的进程，这样不但能够提高公告效应，也能够保证流通股股东的利益。

（3）合理的可转债条款设计。高票面利率能够吸引投资者，并且能够保障投资者的收益，在短期内也能够提升公司的股价，但票面利率的增加意味着企业的利息费用加重，从长远来看并不有利于企业发展，会对企业价值产生负面影响。因此企业在做出融资决策时，必须要做好高票面利率导致的短期股价提升、可转债申购率和高利息费用之间的平衡。

目前发行可转债募集到的资金主要用于投资周期较长的项目，发行存续时间短的可转债公司一般在没有回收项目成本之前就要承担还本可转债的利息负担，因此上市公司在选择可转债的存续期时，应该在政策容许的范围内，尽量选择较长的存续期。(www.xing528.com)

2.投资者的投资决策

首先，投资者投资可转债的时机应选择在市场虽然处于低迷状态，但是未来会出现经济复苏的时间点，这一时间点，转股价格较低，而票面利率却较高，所以经济复苏以后投资者转股会获得股票价差收益，不转股则会获得较高的利息收入。但是值得注意的是，近几年我国的经济形势出现了较大起伏，因此投资者必须理性看待经济形势变化，尽量避免盲目地在经济形势出现短期波动时进行投资，因为可转债投资作为一种长期投资工具，极易因投资者对于短期形势的误判而导致投资时机选择错误，最终导致投资者利益受损。

其次，提高投资理念，重点考察影响发行公司未来发展的信息，如成长性指标和盈利能力指标，因为可转债是股权和债权结合的衍生产品，所以发行公司未来的发展将会影响股票的价值，从而影响投资者转股后的利益。并且投资者如果将可转债作为一种长期投资工具，就应该更加关注公司的未来价值。

最后，理性分析可转债的条款信息。可转债票面利率较高虽然能够提高利息收入，但是高票面利率会影响公司未来的价值，投资者如果在转股后打算长期持有发行公司股票，则应该避免选择高票面利率的可转债，但如果投资者不倾向转股或在转股后只做短线投资，则应该选择高票面利率的可转债。

【注释】

[1]转引自陈晓莉，樊庆红.香港人民币债券发行的公告效应及其影响因素分析［J］.国际金融研究，2012（4）.

[2]转引自陈晓莉，樊庆红.香港人民币债券发行的公告效应及其影响因素分析［J］.国际金融研究，2012（4）：42-53.