可转债发行对基础股票价格的影响研究结论

本章将2008年至2011年所有成功发行可转债的26家上市公司（剔除了金融机构）作为研究样本，研究其包含发行公告日在内的前后共21个交易日的基础股票平均超额收益率和窗口期累计平均超额收益率的变动幅度。研究结论如下。

1.董事会拟发行公告对于股价的影响

通过研究发现，样本组合的长期窗口和短期窗口的累计平均超额收益率的检验结果都不显著，而通过观察可转债交易日的平均超额收益率后发现，虽然公告日当天公告效应不显著，但是有个别交易日的公告效应非常显著，因此本章认为拟发行公告对股价的影响虽然从整体上来看并不显著，但是对股价还是具有一定影响的，只是影响方向难以判断。

而通过对清洁样本组和非清洁样本组的拟发行公告的股价效应对比后发现，两组没有显著的差异，但清洁样本组的累计超额收益率高于全样本组，这一方面说明可转债发行对于股价价格产生了正效应，另外一方面说明由于投资者对于业绩报告有不同的解读，所以导致了非清洁样本组的累计平均超额收益率低于清洁样本组。

另外，本章根据各样本的拟公告年份分组，多重比较研究各组短期窗口和长期窗口内的股价效应的区别，研究发现在长期窗口内，由于各年度经济环境存在差异，所以导致人们对于可转债发行有了不同的看法，导致各年度的公告效应存在差异。(www.xing528.com)

2.可转债募集说明书公告对于股价的影响

本章通过研究发现，可转债募集说明书公告日当天的平均超额收益率以及围绕公告日的短期窗口累计平均超额收益率都为显著性的正值，中期窗口（-5，0）和长期窗口（-10，0）也出现了显著的正值，由此判断可转债募集说明书对发行公司股价产生了显著的正效应，且正效应主要集中在发债以前。我们认为正效应集中在公告之前的原因是，上市公司倾向于在个股超额收益率高于市场平均收益率时发行股票。

而通过对于不同行业的上市公司分组研究发现，不同行业发布可转债募集说明书对于基础股票的影响不存在差异，但是对比发现，行业类别为交通运输业的上市公司可转债的正的股价效应比其他行业上市公司要显著一些。

为了进一步探究经济环境对于可转债发行的公告效应的影响，本章对于样本数量比重最大，对经济环境最敏感的制造业企业按公告年度进行了分组研究，进一步证明了经济环境将会影响投资者对于可转债发行的反馈，并在此基础上，提出了可转债发行的最佳时机是经济环境由低迷过渡到复苏的时期，这一时期发行可转换债券将会带来投资者和上市公司的双赢。