1.被解释变量
本章选取事件研究法来实证研究上市公司发布可转债募集说明书对于股票价格的影响，选取的事件窗口期（-1，+1）为标准事件窗口期，在具体研究过程中，我们选取样本股票在窗口期的累积超额收益率作为被解释变量来构建模型，以此来实证分析影响可转债发行公告效应的因素及其影响机制。
2.解释变量——发行公司基本面信息
（1）公司负债比例。负债比例即发行可转债上市公司的总负债除以总资产，我们采用的总资产和总负债的数据来源于样本公司距离发行信息公告日最近一次公布的财务数据。Stein（1992）认为发行可转债的公告效应与负债比例呈正比，他将负债比例的提高视为未来业绩提高的可靠信号，因为投资者认为高负债比例公司的经理人只有对公司未来前景乐观时才会发行可转债，并且由于发行可转债的利息费用低于一般公司债的利息费用，所以相对于发行一般公司债，发行可转债是一个非常理想的融资方式。因此本章假设发行公司的负债比例与累计平均超额收益率成正相关。
（2）发行公司的成长性。本章采用市场价值与账面价值之比来反映公司的成长性，即以发行信息公告前一日标的股票的收盘价与最近一次财务报表所公布的公司每股净资产之比来表示，如果上市最近一次财务报表公布到可转债发行信息公告期间派发过股息，则每股净资产要进行除息。发行公司的成长性越高，则公司的未来发展潜力越大，因此本章假设公司的成长性与累计平均超额收益率成正相关。
（3）流通股比例。流通股比例本章采用上市公司发行公告上的无限制流通股股本与总股本之比。由于我国上市公司还存在着无限制流通股和有限制流通股，我们认为流通股比例的提高会提高流通股股东的决策权，保证了流通股股东的利益，并且流通股比例的提升，也会削弱可转债转股带来的对于流通股的稀释程度，所以削弱了流通股稀释可能带来的股价下降，因此本章假设发行公司的流通股比例与累计平均超额收益率成正相关。
（4）销售净利率。销售净利率反映的是发行公司现在的盈利能力，公司的盈利能力越高，投资者对于发行公司的未来发展就越有信心，因此本章假设发行公司的销售净利率与累计平均超额收益率成正相关。(www.xing528.com)
3.解释变量——可转债发行条款信息
（1）发行相对规模。发行规模是指上市公司发行可转债募集到的资金金额。相对规模是指发行规模与可转债发行公告前最近一次报表公布的公司总资产的比值。由于可转债具有股性和债性相结合的特点，因此可转债发行规模将会影响企业现在的偿债能力，在未来将会影响企业的股本结构。根据Scholes（1972）价格压力假说可知，可转债的股价公告效应与发行规模存在一定比例关系，发行规模越大，发行可转债的上市公司股价下降得越多。Gosselin（2003）的研究结果也证明可转债的发行规模越大，对于公司股价的负效应就越大。发行规模越大意味着未来对股票的稀释作用越大，投资者的股票收益率也会受到负面影响。因此本章假设可转债的发行相对规模与累计平均超额收益率呈负相关。
（2）可转债存续期。可转债存续期指可转债的存在期限，本章选取的样本数据中，部分上市可转债在达到触发条件以后已经全部转股，并且已经摘牌，但本章选取的事件窗口期是在可转债的发行起始阶段，因此本章选取的样本数据的存在期限是以可转债募集说明书条款为准的。本章所选取的样本可转债期限为5年或6年，存续期非常接近，所以基于现有的数据很难判断存续期对于公告效应的影响程度，但是我们认为本章基于存续期的研究还是具有一定意义的，因为可转债是一种债券和买入看涨期权相结合的衍生金融产品，因此可转债的存续期间存在着还本付息的压力，对上市公司的偿债能力以及资产负债结构产生重要影响，而在存续期内实施转股则会对股价产生重大影响，因此本章假设可转债的存续期与累计平均超额收益率呈负相关。
（3）转股概率。可转债属于股权和债权相结合的衍生金融债券，一般认为初始转股价格越接近于基础股票价格的可转债，越容易发生转股，继而对股票规模产生影响，冲击公司股价。所以本章假设转股概率与累计平均超额收益率呈负相关。本章采取的转股概率是募集说明书上的初始转股价与基础股票价格之比，其中基础股票价格选择的是公告日前1日基础股票的股价。
（4）流通股稀释度。流通股稀释度即为可转债全部转股之后对于股东权益的稀释程度。流通股稀释度越小，可转债发行及其转股之后对于上市公司的股本结构冲击越小，对股价的负面作用也就越小。我国上市公司的股权分置改革正在分批进行中，因此大部分公司的股本分为有限制条件股票和无限制条件流通股票，本章所采用的流通股稀释度是可转债募集金额与发行公告前一日标的发行公司流通股市值。截止到募集说明书公告日，本章的研究样本中已经有6家上市企业完成全面股权分置改革，其中石化转债的发行公司中国石化的无限制条件流通股票由A股和H股构成，但考虑到石化转债转股以后转为A股，主要冲击中国石化的A股股票规模和股价，因此本章所有样本采用的流通股市值均为A股市值。本章假设流通股稀释度与累计平均超额收益率呈负相关。
（5）票面利率。可转债的票面利率对于投资者来说，会影响其未来收入，对于发行人来说会影响其未来偿付能力，较高的利率会使投资者获取较高且稳定的收益，容易吸引投资者，但是较高的票面利率会对发行人产生压力，必然会增强发行人转股的意愿，因此票面利率必然会影响发行可转债的公告效应，但并不一定显著。本章假设可转债的票面利率与累计平均超额收益率呈负相关。
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
