VaR的RAROC模型[7]指标在金融业务创新

1.传统评价指标的缺陷

夏普比率等传统指标虽然从创立至今仍在应用，但其自身具有一定的缺陷：

（1）夏普比率风险调整指标所采用的风险与投资者一直重视的风险是两个概念。由于收益率指数上下波动导致测出的标准差值包括了损失和盈利两方面风险，而只有损失即偏向下行方向的风险才是实际中需要重点考虑的风险。

（2）现实中的金融资产大多数情况下无法满足收益率完全符合正态分布的假设。通常具有尖峰后尾的特征，这使得用夏普比率将标准差作为风险调整的指标会得出错误的结论。

所以，当收益率并不完全服从正态分布时，需要下行风险调整作为评价投资组合表现的更优方法，可以将VaR作为衡量下行风险的代替指标，这样就能获得基于VaR调整风险绩效的指标RAROC。

以VaR作为风险调整修正夏普比率公式：

RAROC＝（Rp-Rf）／VaR

2.基于VaR的RAROC值(www.xing528.com)

RAROC值可以被近似看作一种Sharpe比率，是衡量经风险调整后的资本收益的一种有效工具。

其表达式为：

RAROC＝Roc／VaR

它表示证券组合在某一持有期的收益。RAROC值表明每单位风险资本即损失所带来的超额回报大小，基本上反映了风险资本获取收益的效率。通常来说，RAROC的值越大，投资项目的绩效越好。传统的绩效指标在RAROC模型下也得到了修正。

现代投资组合中，RAROC被广泛应用，在社会保障基金投资中也不例外，主要体现在以下两个方面：

（1）可作为社会保障基金的绩效评价。当前全国社保基金的业绩考核系统也不只是追求利润最大化，否则容易产生短期行为而造成风险和长期发展缺失，同时不利于激励投资经理，使其更愿意承担巨额风险来获取较高利润，导致利润失真和考核失真。而引入RAROC值后利润一旦过高，VaR的值也会相应增加，所以RAROC值不会很大。这就迫使社保基金管理者只能放弃偏激的投机而追求风险最低情况下的收益最大化。

（2）RAROC值也可以实现社会保障基金资本在金融工具之间的有效分配。RAROC值是在有约束情况下刺激投资决策者寻求最优化的投资组合配置，它考虑了风险和收益两个因素，可以为社保基金的投资决策提供合理依据。通过对各类投资工具和方案的定期RAROC值测量，决策者对于不同的组合可以根据RAROC值高低适当增加和减少持有率。