80年代金融工具创新与影响，葛家澍文集（上）

自70年代中期以来，国际金融市场呈现出较为明显的变化。首先，各国政府都放松了对市场利率的管制，让利率随市场的供求关系自由变化，因而市场利率的变化颇为频繁。其次，在国际外汇市场上，随着“布雷顿森林体系”的瓦解，“固定汇率”被“浮动汇率”所代替，浮动汇率便波动不止。这两种现象给国际间的信贷和投资活动以及国际金融市场带来了巨大的价格风险，因此便出现了转移、减少或者消除利率风险和货币（汇率）风险的需求。另一方面，国际债务危机加剧，使国际银行业信贷资产质量下降，并导致信用风险（如贷款无法收回），这样，在客观上形成了对改善信贷资产结构、增加资产流动性从而转移信用风险的需求。此外，国际金融业的竞争日益激烈，包括非银行金融机构在内的借贷者越来越多地参与市场，通过发行各种债券和票据直接筹资，使银行业的传统业务即信贷业务受到威胁。激烈的市场竞争迫使银行业不断地拓展新的业务领域，同时也刺激了国际金融市场的参与者创造新的金融工具以提高其市场竞争能力。

80年代国际金融市场的另一个特点是，各国政府对金融市场实施并加强了管制，例如一些国家为了限制本国资本流出国外，制定了较为严格的限制措施和规定。为了摆脱其束缚和限制，银行业只有通过创造新的金融工具，才能在不违反资本管制的前提下实现资本向国外流动。此外，为了保护银行客户的利益，各国政府和金融监督部门要求银行提高权益比率，使银行业面临增加资本投入以改善资本结构的巨大压力。然而，通过传统的方式筹集新增资本不但难度大而且成本高，因此，表外业务（off-balance-sheet transactions）得到大量的应用，从而促进了以表外业务为主的金融创新的发展。

金融工具创新之所以在80年代日新月异，除了上述原因外，还有两个客观条件。一是现代科学技术，尤其是卫星通信技术、电子计算机技术和信息处理技术的飞速发展．这些科学技术不但为金融工具创新的发展提供了技术条件，而且在客观上使金融机构的传统业务萎缩。二是早期的金融创新也为80年代金融创新的发展提供了基础。事实上，目前金融市场流行的许多创新金融工具都是在60年代金融产品的基础上衍生而来。在十国集团中央银行研究小组所著《国际金融业务创新》①一书中列举的票据发行便利（NIFs）、互换（swaps）、期权（options）以及远期利率协议（FRAs）等四种创新金融工具无一例外的都是在早期金融产品的基础上发展起来的。

金融创新无疑给国际金融市场注入了新的活力，具体表现在：（1）诸多的创新工具使资本的需求者有了更多可供选择的融资手段，同时也降低了筹资成本；（2）创新金融工具的出现也为市场和各类投资者提供了从市场变化中获取利润的机会。由于许多创新工具都具有所谓“杠杆效应”（俗称“以小搏大”），即允许投资者能以相对少的成本完成大于成本数倍的交易额，因而投资报酬往往颇为丰厚；（3）由于银行业不再只是从事传统的贷款业务，而是直接地参与金融市场交易，既做代理业务（交易中介），又做投资业务，因而银行各种资产的风险得到分散。此外，金融创新也为市场的参与者转移风险提供了一种机制；（4）80年代金融创新的特点之一是所谓“证券化”，即资金融通由传统的银行信贷转向可交易的债券工具，这使金融市场各种现有工具的流动性得到大大增强，从而在较大程度上改善和提高了金融市场的营运效率。(www.xing528.com)

然而，我们必须看到，80年代的金融创新．特别是金融工具的创新给金融管制机构的管理监督甚至各国政府货币政策的执行者提出了新的挑战。不仅如此，对于金融市场的参与者尤其是利用创新金融工具进行投机的参与者来说，“杠杆效应”带来的丰厚报酬同时也意味着巨大的市场风险，一旦操作者行动不当或者参与者的内部控制不严，其后果往往是灾难性的。著名的英国巴林银行二百多年的基业竟毁于一旦，举世为之震惊。足见金融创新的影响之深，之广。除此之外，80年代的创新金融工具大都是表外业务，根据现行的会计准则，交易本身无法加以体现，人们无法从财务报表上直接地了解企业所从事的金融交易以及所面临的风险，从而使金融市场风险变得更加不可捉摸。

80年代国际金融市场上创新工具的不断涌现和广泛使用，特别是巴林银行事件以及在这前后因涉及金融创新而发生的一系列破产和严重亏损事件②，不仅给诸如加强金融市场的宏观控制、完善金融机构内部管理等提出了更高的要求，而且也给现行的财务会计如何合理地确认、计量和充分地报告创新金融工具及其联带的风险提出了新的课题。