金融衍生工具：定义和常见产品

“金融衍生工具”这个术语，在金融教科书的定义比较长。我这里不是写学术论文，就不引用大学教科书上的定义了。简单来说，金融衍生工具是一种金融产品，其价值受另一种或者多种基础金融产品或者因素的影响。

好吧，我知道这个定义在很多学术界的朋友眼中并不严谨。不过，我想举个例子，大家就会更加明白。如果你对金融衍生工具已经很熟悉，请你跳过这一部分。

金融衍生工具中最常见的产品之一，就是股票期权（Equity Options），它包括看涨期权和看跌期权。以下我们先以看涨期权为例子介绍一下。

什么是看涨期权（Call Option）呢？看涨期权给你以某一个价格，在某个期限内，向你的交易对手购买一个议定好的股票的权利（但是你没有这个义务）。举个例子来讲，如果你看好腾讯，觉得它的价格会持续上涨，你可以买入腾讯的股票，也可以通过买入腾讯的看涨期权来从腾讯股票可能的涨幅中获利。

例如，某投行给你开了以下的看涨期权的价格：

期权有效期：一年（欧洲期权）

参照物：腾讯普通股

执行价格：180港元

每股期权成本：5港元

这就意味着，若你从这家投行那里购买了1股看涨期权，那么一年后到期日那天，你有权从那家投行那里，以180港元，买入1股腾讯的股票，这叫“执行”这个期权。为了获得这个权利，你必须在谈好交易的那天，给投行支付5港元的期权成本（通常叫作“溢价”，英文为Premium）。（当然，实际交易中，你可能买入数百万股期权，例如，若你买入100万股看涨期权，你的成本就是500万港元。）

由于这是欧洲期权，期权只能在到期日那一天执行。如果是美国期权，在期权到期日之前的任何一天，买入期权的一方都可以执行期权。由于美国期权的灵活性更大，通常买入期权时，成本更高。当然，所谓的欧洲期权和美国期权之分，只是业内的习惯用语，和交易双方所在的地点没有任何关系。

如果在到期日，腾讯股票的市场价格为200港元，那么你将会行使你的期权，从投行那里以180港元买入腾讯，相当于每股期权为你带来了20港元的差价收入；扣除你每股期权的成本5港元，这样，每股期权可为你带来15港元的利润。换言之，你的5港元在一年后变成了20港元；或者说，你的期权投资获得了投资额3倍的利润。

如果一年后市场价格等于或者低于180港元（例如175港元），这时你以180港元买入腾讯股票的权利将毫无价值（如果在市场上可以用175港元买到1股腾讯的股票，你当然不会用180港元从投行那里买入）。这样，期权将在到期日变得毫无价值，你的投资全部损失，或者说，你的期权投资亏损了100%。

在上面的例子里，“基础金融产品”就是腾讯的股票，它被看成是期权价格的参照物。合约到期日期权的价值，取决于到期日那天腾讯股票的价格。

什么是看跌期权（Put Option）呢？看跌期权是在一个合约期内，以一个协商好的价格将某个股票卖给期权售出方的权利。看跌期权的原理和看涨期权一样，只是方向相反。我们再举一个例子说明。

例如，某投行给你开了以下的看跌期权的价格：

期权有效期：一年（欧洲期权）(www.xing528.com)

参照物：腾讯普通股

执行价格：140港元

每股期权成本：5港元

这就意味着，若你从这家投行那里购买了1股期权，那么一年后到期日那天，你有权以140港元，卖出1股腾讯的股票给这家投行。为了获得这个权利，你必须在谈好交易的那天，给投行支付5港元的期权成本。

如果在到期日，腾讯股票的市场价格为110港元，那么你将会行使你的期权，以140港元将腾讯的股票卖给该投行（比从市场上以110港元卖出划算），相当于每股期权为你带来了30港元的差价收入；扣除你每股期权的成本5港元，这样，每股期权可为你带来25港元的利润。换言之，你的5港元在一年后变成了25港元；或者说，你的期权投资获得了投资额5倍的利润。

如果一年后市场价格等于或者高于140港元（例如175港元），这时你以140港元卖出腾讯股票的权利将变得毫无价值（如果在市场上可以用175港元卖出1股腾讯的股票，你当然不会以140港元的价格卖给投行）。这样，期权将在到期日变得毫无价值，你的投资全部损失；或者说，你的期权投资亏损了100%。

由此可见，期权是风险比较大的金融产品，如果你对期权没有充分的认识和了解，最好不要轻易进行期权的交易。

另一种非常重要的产品是期货。期货是一种常见的金融合约，它承诺在一个固定的日期以某个特定价格买入或卖出固定数量的商品或金融产品。通过期货交易的物品可能涉及农产品（如玉米）、原材料（如铜）、贵金属（如黄金）、能源（如原油）、金融指数（如沪深300股指期货、恒生指数期货）等等。随着市场的发展，期货交易涵盖的内容越来越广泛。你能想到的物品，可能有期货；你想不到的物品或者标的，也可能有期货。例如，芝加哥商品交易所就有“天气期货”，通过将温度等与天气相关的指标标准化，制成可交易的标的。近来，全球温室效应受到极大的关注，有关碳排放权的期货也开始发展起来了。

期货市场上的参与主体主要可分为三个大类。第一类是传统的大宗商品生产商，例如生产玉米的农产品公司，生产黄金的公司等等。由于他们的产品生产周期比较长，因此公司刚刚开始投资时，需要等上几个月乃至好几年才能够有产品投向市场，而届时价格可能已经变化。因此，为了提前锁定一个卖价，他们可能在期货市场上卖出期货。例如，农产品公司如果预计三个月后有大批玉米要收成，那么这家公司可以在期货市场上卖出三个月后交割的玉米，从而将三个月后玉米产品的卖价固定。这样，即使三个月后农产品价格暴跌，这家公司也不受影响。当然，如果产品价格上升，则公司也无法分享价格上升带来的好处。这一类机构参与大宗商品交易的目的是为了“套期保值”。

第二类参与机构或者个人是大宗商品投资或者投机者。顾名思义，这一类参与机构或者个人是在大宗商品市场持有多头或者空头仓位，他们的目的是希望从大宗商品的价格变动中获得利润。

第三类机构是大宗商品的做市商。这类机构通常是大型的投资银行。作为做市商，这类机构的目的是在市场上为买家和卖家提供流动性，并从中获取差价带来的利润。简单来说，就是左手来、右手去，买和卖之间的时间差越短越好，因为这样做市商承担的市场风险就越小。客户多的做市商，能够很快地找到买家和卖家，交易量（flow）很大，这样就能够快速完成交易。完美情况下，做市商在每一样产品的多头和空头仓位基本对等，那么做市商基本处在空仓的状态，除了交易对手风险以外，没有市场风险。当然，现实中完美的情况很少出现，做市商在其日终账上经常也会有一些净多头或者净空头的仓位。如果交易的产品是期货，那么一般期货市场的买家和卖家都是以期货交易所作为交易对手，但即便如此，期货交易所仍然需要投行的参与，为市场提供流动性。当然，这种参与是间接的。

以上是大宗商品市场上三类最主要的参与者。需要注意的是，期货和期权在产品特性上有本质上的不同。期权的价格受其参照物的影响，在参照物的某一个价格范围里，期权的价值可能为零，但是在另一个范围内，则可能价值很高。以执行价格为180港元的腾讯看涨期权为例，如果到期日，腾讯的股票在180港元或者以下，则期权的价值都为零。但是，若在180港元以上，腾讯的股价超出执行价格多少，期权价值就增加多少。若到期日腾讯价格为190港元，则该期权的价值为10港元；若到期日腾讯价格为200港元，则该期权的价值为20港元，以此类推。另外，对于买入期权的投资者来说，其损失以投入来买入期权的金额为限，但是如果参照的股票价格表现很好，期权投资者可能获得数倍的高回报。从这个角度来看，期权具有杠杆的特性。而期货的回报则是线性的，而且杠杆性也没有那么强。

我几乎忘了讨论它们之间的另一个重要区别，那就是交易对手风险的敞口。如果A向B买入期权，A在交易生效那天必须付所有的期权费用。对于B来说，A已经履行了合约中的所有义务，哪怕第二天A倒闭了，对B也没有任何影响；反过来，对于A来说，B的经营状况和财务状况就非常重要，因为假设期权将来很有价值，A也必须依靠B履约才能将价值实现。在金融市场上，我们称A正在冒着B的交易对手风险。换句话讲，由于A的义务已经履行完毕，因此B不会采取任何措施来防止交易对手风险。

如果A从B那里买入了期货，而不是期权，则A和B双方都有交易对手风险。如果期货价格上涨，A在账面上赚钱了，但前提是B在合约期前要能够有能力履约；反过来，如果期货价格下跌，则B的账面利润需要A履约来实现。在现实中，假定A是投资商（或者投机商），B是做市商（通常是交易所），则B往往要求A存入一定的初始保证金，例如20%。如果价格变动，使A在交易中的亏损到达一定的程度（如A买入期货后，该期货暴跌），B会要求A补交保证金。

期权和期货的另一个不同点是，期权是根据客户需要而设计的，各种交易相关的参数可灵活设置，而且这是“店头交易”（Over-the-counter transaction；简单来说，就是这些交易不在期货交易所场内进行）。而期货是高度标准化的，且一般在期货交易所进行交易。

好吧，如果你没有接触过衍生工具，以上内容已经需要消化一下了，希望以上的介绍，使大家对金融衍生工具有一个基本的了解。对金融衍生工具感兴趣的读者，可以找一找多伦多大学教授约翰·赫尔（John Hull）所著的《期权、期货和其他衍生品》（Options，Futures，and Other Derivatives），这是了解金融衍生工具挺好的参考书。其内容比较专业，但还不算太难懂。