长期持有优势：降低交易成本、延缓税收

“长期持有”或者“长期投资”，在投资的世界里，经常被提到。不过，何谓“长期”，对不同的人有不同的理解。对于一些跟风操作的投资者来说，一年以上就可能算是“长期”了；对于格雷厄姆，他所讲的“长期”，通常在三年到五年之间，绝大多数应该是三年。格雷厄姆有时还会售出投资三年以上但是尚未有好的表现的股票。考虑到格雷厄姆投资的股票，通常是低市净率、增长较慢甚至没有增长的股票，不难理解格雷厄姆投资的股票的价值来源主要是估值的修复，而非公司盈利的增长。在这种背景下，持有时间太长，公司的基本面未必会有显著改善，甚至可能恶化，因此格雷厄姆的投资平均期限并不会太长。

对于巴菲特来讲，其投资生涯的早期，投资的股票类型和格雷厄姆类似，对“长期”的理解也和格雷厄姆类似。随着巴菲特投资的主要项目转向优质的公司，其对“长期投资”的理解也随之改变。巴菲特的“长期”，逐渐变成接近“永久”。当别人问他，他认为的最好卖出时机是什么时候时，他说最好是“永远不卖”（“never”）。因为，此时他的投资项目，虽然也可能会有市场价格修复带来的盈利，但是其价值的来源主要是公司业务的持续改善、盈利持续增长，买入价格反而显得相对次要。想想之前谈到的喜诗的例子，巴菲特投资这个超级公司获得了年均超过30%的回报率，但是即使他买入喜诗时购买价格是当时实际购买价的两倍，巴菲特仍然可以获得超过20%的回报率。

可见，长期投资当然不是没有条件的。你必须首先发现一些非比寻常的公司，具有长远的发展前景，这样的公司才值得你长期拥有。（其他的公司，长期拥有不见得会看到基本面的改善，甚至会损害公司的价值。）

对于优秀的公司，长期持有可能让投资者获得以下明显的益处：

首先，长期持有可减少交易费用。在股票市场上，每笔交易可能赚钱，也可能不赚钱，但是为你提供服务的经纪商肯定赚钱。设想一下，整个股票市场收益的最终来源是上市公司的盈利能力，因此其回报从长远看是和盈利情况紧密相关的。但是，股票市场的收益将会在投资者和服务商（如经纪人、托管商等）之间瓜分，投资者作为一个整体，交易的次数越多，付出的佣金等费用就越大，股票市场的收益将会更多地流入服务商，投资者群体整体获得的回报就越少。相反，如果投资者坚持长期持有，将会最大程度降低这些交易成本，让优秀的股票在自己的证券组合里源源不绝地创造利润。(www.xing528.com)

其次，长期持有有助于延缓税收并最终有效地降低税收。虽然世界各国的税法各不相同，美国的税法更是复杂无比，但是大部分国家对于未实现的利润是不征税的。所谓的未实现利润，就是你买入股票后，假若股票上涨，且你没有将其卖出，那么市场价格和买入价格的差价乘上买入股票的总数，就是“未实现利润”。简单来说，如果你以10元价格买入1 000万股，现在股票涨到了15元，那么你每股赚了5元，整个交易赚了5 000万元。只要你不卖出这1 000万股，5 000万元只是你的账面利润，税务局不会就这笔账面利润征税。持有时间越长，则每年因为卖出股票、实现利润而交的税收就越少。这些“未实现利润”的存在，相当于使你合理合法地从税务局那里得到一笔无息贷款。这笔贷款继续为你积累财富。

第三，长期投资者不需要经常产生优秀的投资想法。就连巴菲特也认为，好的投资想法是很少的，所以他找到一家很好的企业并认为值得投资时，他会长期投资。设想一下，以巴菲特所管理的资金量，如果他不是采取长期投资策略，他就必须经常调整组合，而这意味着他需要经常找到很好的新的投资想法。但要做到这一点是极其困难的。从另一个角度看，正是采取了长期投资的办法，巴菲特可以管理庞大的资本仍然游刃有余。巴菲特可以每天花五六个小时阅读报纸、杂志和书籍，静心研究投资，而不是天天盯着屏幕，关注短期价格的变化。

从根本上说，买入股票的最终价值来源，是股票所代表的公司能够持续盈利。所以从长远来看，持有股票资产确实有实体经济的价值创造作为基础，随着时间的推移，持有股票的投资大众作为一个整体可以有正面的回报。然而从短期来看，股票价格的变动，却主要被市场情绪和买卖双方的供求关系所决定，实体经济的影响比较小。换言之，在对持有期很短的市场参与者来说（几小时、几天乃至几周），实体经济创造的价值非常有限，股票买卖双方的交易基本上是一种“零和游戏”（其中一方赚了多少钱。另外一方就基本上亏了多少钱），从这个角度看，短期快进快出的交易和外汇交易^[14]有点类似——市场作为一个整体没有什么价值创造，你只是希望自己是在赚钱的一方。如果你将交易费用考虑在内，短期交易连“零和游戏”（zero sum game）都算不上。但是，长远来看，市场整体可以从所投资的公司中获利，成为一种“正和游戏”（positive sum game）。这从另一个角度解释了长期投资者比短线操作的人更可能最终胜出的原因。