公益性水电项目财政补偿政策研究：积极争取企业债券融资

水电项目属于国家鼓励发展的基础设施，符合国家产业政策要求，通过发行企业债券的方式筹集水电项目建设资金，也顺应了国家发展资本市场、鼓励企业直接融资的政策取向和要求。如果考虑到企业债券的成本大大低于银行贷款的话，发行企业债券融资就更应成为水电项目筹措债务性资金的首选方式。按照《企业债券管理条例》和《中华人民共和国公司法》等法规的规定，发行企业债券必须首先要依托一个责任主体，且该责任主体必须具有较好的经营业绩和落实有效担保。经营业绩和落实担保是发行企业债券筹措固定资产投资项目建设资金的主要制约因素。这两项要求对于一个现有水电投资公司而言，并不存在很大障碍。对于一个新建的水电项目（公司）而言，直接发行企业债券筹措建设资金在目前是不可能的，实践中可以采取一些变通的办法：

（1）依托具有较好经营业绩、具备发行企业债券的水电或能源开发类企业（公司），由该企业作为水电项目法人和责任主体。由该企业发行债券，并将募集的资金投入水电项目建设。

（2）采取措施使得一个新设立的水电项目公司具备较好的经营业绩，再由该公司发行债券筹集项目建设资金。三峡工程目前正处于建设期，工程自身并没有经营业绩，但通过将葛洲坝水电站的资产和收益划归三峡总公司的做法，使得该公司具备了发行企业债券（即三峡建设债券）所需的经营业绩要求。三峡工程的做法，值得借鉴。

（3）三峡总公司发行三峡建设债券时，采取了由三峡建设基金作为债券担保人的做法；铁道部发行铁路建设债券时，也采取了由铁路建设基金作为债券担保人的做法。三峡建设债券和铁路建设基金均属于财政性专项资金。建议水电项目公司可参照三峡总公司和铁道部发行企业债券的办法，发行由财政性专项资金作为担保的企业债券。当然，正如三峡建设债券和铁路建设基金作为债券的担保人需要财政部发文予以确认一样，财政性专项资金作为水电项目公司债券的担保人，也需要获得相应的财政部门同意。(www.xing528.com)

扩大水电企业债券发行量。在所有水电的筹资手段中，具有固定利率的长期企业债券是最为适合的筹资工具。一是债券期限非常适合水电项目融资。大中型水电站一般需要3～5年的设计和准备，5年左右的施工期，6～10年才开始发挥效益。这种特征与具有固定利率的长期债券的筹资特点相一致。而银行贷款与水电项目的资金需求在时间上不匹配。水电企业往往在项目还没有产生收益时，就面临偿还贷款的压力。二是债券成本适合水电项目融资。相对银行贷款而言，企业债券则具有成本较低的优点，如2005年商业银行5年以上贷款基准利率是6.26%，而企业债券发行的基准利率仅5.05%，比银行利率低1.21%，发行长期债券的融资成本低，因而可以明显降低水电项目的财务成本，有利于保障水电项目投资滚动发展。三是债券市场向水电开放。水电项目属于国家鼓励发展的基础设施，符合国家产业政策要求，通过发行企业债券的方式筹资水电项目建设资金，也顺应了国家发展资本市场、鼓励企业直接融资的政策取向和要求。四是社会资金十分充裕，企业债券尤其是电力债券具有良好的市场基础，相当一部分水电企业都具有发债资格，能够满足企业债券还本付息的要求。五是一个成熟的资本市场，债券市场占有十分重要的地位。企业债券不仅受到发行人的偏爱，且被管理层作为一种合理调配资金资源，促进企业提高经营效率的重要手段。在西方成熟的证券市场，债券市场的融资规模都远远大于股票市场，如美国证券市场的这一比例约为3.5∶1。

因此，未来水电企业发行债券融资的比重将会远远大于股票融资的比重。

国际上有不少利用企业债券为水电成功筹资的例子。如加拿大安大略水力发电站（Ontario Hydro）、魁北克水电站（Hydro Quebec）和不列颠·哥伦比亚水电站（Hydro of British Columbia）等成功地筹集到巨额的建设资金。诸如此类的例子还有英国在苏格兰岛的水电站、法国的水电站和核电站以及美国的水电项目等，发展中国家如印度、马来西亚、泰国等都成功地利用债券市场为水电等基础设施项目筹得充足的资金。