筹资渠道分析及政策研究

目前，我国水电建设资金的主要来源渠道除了国家拨款以外主要有五种，分别为：①企业自有资金，按国发〔1996〕35号文规定，电力项目发起单位所出的资本金比例不低于20%；②贷款（包括政策性贷款和商业银行贷款），这是目前水电项目资金的最主要来源，其比重约占70%，水电建设项目属长期贷款，最新5年期以上的长期贷款利率为7.83%；③利用外资，1994年，电力部出台了《电力建设利用外资暂行规定》，规定了外方投资者可在水力发电厂、新能源或新技术发电项目和抽水蓄能电站项目中投资；④电力建设基金，一半为地方电力建设基金，用于地方电源建设，一半为国家电力建设基金，用于国家电网和重点电源建设；⑤利用证券市场筹集资金，以发行股票、企业债券等方式筹措资金。到目前为止，以水力发电为主的上市公司有韶能股份、明星电力、三峡水利、岷江水电、乐山电力等上市公司，以发行企业债券方式筹措资金的水电公司有岷江水电、大渡河水电等。

我国水电建设资金的主要来源渠道虽然有很多种，但对于大多数准公益性水电项目来说，由于受多种因素的影响，其筹资渠道并不是很多。本书选取几个典型的准公益性水电项目，对其筹资方式进行了分析（详见表2.2）。

表2.2　典型准公益性水电项目筹资方式表

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从表2.2可以看出，早期建设的准公益性水电项目的筹资渠道比较单一，基本上以国家拨款为主，其他筹资方式几乎没有，如20世纪80年代以前建设的三门峡水利枢纽、丹江口水利枢纽、陆水水利枢纽和龙羊峡水利枢纽等都是由国家拨款来建设，并没有其他方式的筹资渠道。近些年来，我国在准公益性水电项目的多种筹资渠道方面作了一些有益的探索，如90年代建设的江垭、小浪底水利枢纽、万家寨水利枢纽和皂市水利枢纽等。小浪底水利枢纽和江垭水利枢纽除国家拨款以外，相应地增加了国内贷款和国外贷款，但比例比较小，国内和国外贷款分别占30%、33%，并且股票、债券等其他筹资方式还没有使用。万家寨水利枢纽除国家拨款以外，还有地方拨款以及国内贷款，所占比例分别为22%和64%，国内贷款所占比例比较高。虽然我国近些年来在准公益性水电项目的筹资方面有一定的发展，但相对于其他电力项目来说，筹资能力差，不能吸引民间资本和社会资本，更没有能力以发行股票和债券的方式进行筹资。因此，准公益性水电项目总体上筹资渠道仍然比较单一，筹资能力差。

据统计，二滩水电站1998～2000年3年内可发电量为322亿kW·h，但实际发电量却只有132亿kW·h，仅仅相当于可发电量的41%，大约有60%的生产能力（约190亿kW·h电量）最终以弃水的方式被白白浪费掉。二滩水电站自建成投产以来，已累积亏损十几亿元。为什么发电能力这么大，投资这么多的一个优质工程会出现如此巨额的亏损呢？这里面有市场的问题，然而探根究底，二滩项目的融资决策不合理也是造成现在亏损的一个重要原因。

二滩的总投资285亿元，而权益资本只有11亿元，仅占总投资不到4%，其余资金全部来源于银行贷款，其中世界银行以及由其担保的联合融资共9.3亿美元，还本付息压力相当大。这样的融资方案带来了很多问题，首先，融资渠道和方式过于单调，没有采用多种融资方式的合理组合，相应地就提高了二滩水电站建设的融资成本，使得二滩目前负债比例过高，财务负担沉重，这就是在全国造成一定影响的“二滩现象”。其次，融资结构不合理，权益资本过少，贷款过多，资本结构不合理，使得企业利润分流（相当大一部分被用于偿还贷款），影响了二滩的效益和长远发展。

从以上分析可以看出，二滩水电站的融资决策存在一定的问题，造成了目前二滩缺乏竞争力、持续亏损、无法正常经营的现状。