仓位控制方法及对交易系统的影响

仓位控制主要讨论空仓和加仓的几种主要方法。简单来说就是，根据交易者个人不同的风险偏好，以及由交易品种的波动特征和操作方法产生的胜率和盈亏比，来决定当出现买入信号时应该买多少，当再次出现买入信号时应该加码买入多少。

由于希望快速实现大幅盈利，交易者总是倾向于使用重仓或者满仓进行交易。这样容易导致账户资金产生剧烈地波动，这会刺激交易者做出失去理智的交易，甚至导致自毁心理，使交易完全失去控制。这种情况就像开快车一样，车速越快，人们的情绪越容易激动，从而越容易失去正常的判断。比如驾驶汽车在高速公路上行驶，如果100公里每小时的速度算是安全速度的话，那么每增加20公里每小时，其出现事故的概率将会呈现指数上升。当速度达到220公里每小时以上，不论驾驶技术如何，出现事故的可能性都会提升至百分之百。

股票交易使用的仓位比例与盈利能力之间有一个平衡点。实践经验表明：一般当资金的利用率达到30%时，对于股票交易而言是最恰当的。尽管可以根据交易者技术水平的高低适当调整这一比例，但30%的利用率是资金管理的基准原则。

在实际交易时，应当树立“安全第一、盈利第二”的思想，并做到：

（1）总体交易持仓要适当，不能由于心理负担导致操作变形。

（2）采用分批进场策略，降低整体本金的风险系数。

（3）如需加仓，必须坚持只在盈利的仓位上加仓。

（4）设定最大下单额度，杜绝任何重仓交易的念头，如能做10手单不妨下单7手，股市不会关门，以后有的是机会。

（5）在行情的爆发阶段可适度放大单量，但前提是当日收盘有利于持仓。

可以说，仓位控制状况是交易者内心世界的集中反映。良好的资金管理有助于交易者以平和的心态把握市场涨跌节奏，有助于交易者充分发挥交易水平，还有助于提高交易质量而不是交易数量。其实，所投入的资金就是一粒粒的种子，并不需要多大的数量，我们所要做的就是耐心等待它们生根、发芽、开花并结出丰硕的果实。

然而，在实际操作中，我们最容易犯的错误就是急功近利，总是想重仓交易，希望短时期内获得暴利。这种急于求成的浮躁心态，会导致交易者笼罩在恐惧与失败的阴影之中，直至彻底被心魔打败。其实，挣钱的奥秘在于时间与平和的心态，在于交易者耐心等待趋势的发展。空间的打开需要时间，时间是交易中最为关键的因素之一。

在开始介绍仓位控制方法之前，有必要明确一下交易信号问题，我们经过一个阶段的交易之后，应该形成一个固定的买入和卖出依据，或者说是买入和卖出的限制条件（原则），一旦行情运行情况满足了一定的限制条件，那么就会触发买入或卖出信号。交易者只有形成相对固定的交易信号才能更好地运用资金管理策略。也可以说，明确的买入和卖出信号是资金管理的前提条件之一。

对交易条件的描述越清晰，越详细越好。下面我们举例来说明以MACD指标为依据的交易信号，如图3-1所示。假设买入条件为：MACD指标的DIF线进入多方时买入（DIF>0），每次金叉加仓一次。卖出条件为：MACD指标的DIF线进入空方时清仓卖出（DIF<0）。从图中可以看出，在出现卖出信号之前，连续出现了7个买入信号，那么你要不断加仓吗？还是要决定买几次，每次买多少？这时就需要一个合适的加仓策略，以让利润得到充分增长。

图3-1 金地集团（600383）交易信号

千万不要以为只要在低位满仓买入就可以了，因为在行情走出来之前，我们并不知道股票是否会一直上涨。我们再看相同的交易条件在另一只股票上产生的交易信号，如图3-2所示。

图3-2 科达制造（600499）交易信号

从图3-2中可以看出，如果按信号用满仓进出，那么最后可能赚不到多少利润甚至会亏损。显然相同的交易条件在股票科达制造上产生的交易信号不如在金地集团上的效果好，但在事前我们并不知道这些。这就像前面提到的A、B两个游戏，它们的胜率不同，每一局的“成本”也需要交易者自己来确定。这就是仓位控制的根本道理。

个股科达洁能依据交易条件出现了7组买入和卖出信号，还有一个加仓信号。在这7组信号中，有6组都会是小盈或者亏损离场，只有第5次买入信号抓到了大行情，加仓在了主升浪的起始位置。如果每次都是重仓或者满仓的话，前4次操作可能已经使本金亏掉了20%～30%。连续的亏损对重仓交易是致命的打击。

对于个股金地集团的操作，我们也不会在开仓之后按照交易信号进行6次加仓操作。合理的做法是，在前三次出现买入信号时，使用金字塔加仓方法，初始开仓使用5成仓，第一次加仓使用3成仓，第二次加仓使用2成仓，保证在底部买入大部分仓位，让更多资金享受到上涨。合理的仓位控制策略是影响交易系统的盈利能力和生存能力的关键因素。

导致交易亏损的原因有很多，其中一个主要原因是没有合理的加仓方法，华尔街有句名言是“截断亏损，让利润奔跑”，这句话几乎成了交易成功的铁律之一。合理的加仓正是“让利润奔跑”的有效方法，甚至可以说是让利润充分奔跑。合理的加仓能让平均盈亏比得到显著提高，在持仓产生盈利的情况下加仓，往往是在顺势交易，这会在一定程度上提高买入成功率。

控制风险是第一要务，但是控制好风险不是我们交易者的目的，控制好风险只是我们在股市生存的前提。我们做交易的目的是什么？当然是为了盈利。很多交易者由于无法在盈利的时候更多地获利，导致盈利难以弥补亏损，如果就此得出不应该止损的结论，那么很快会被市场淘汰。

交易者在最初几年的交易过程中，更倾向于希望寻找一套成功率高的交易方法、交易系统，除了强调止损之外，没有注意到加仓的重要性。止损是截断亏损的一侧，加仓是放开盈利的一侧，在亏损的时候小亏，盈利的时候大盈，这样才能保证持续盈利。

很多人在寻找高胜率的系统，却没有想到在原有的盈利系统上改变资金管理策略。交易者对系统进行优化的内容经常集中在买入和卖出条件上，很少把精力放在优化资金管理上，这是值得引起注意的。我遇到过一位交易者，他只是把自己的交易系统在加仓方面做了改动就一举扭转了局面。还有一些有经验的交易者，在固定系统之后，当出现连续亏损的时候开始提高开仓比例，因为他们知道，在连续亏损之后，盈利的概率在提高。

利弗莫尔在他的交易生涯中曾使用过金字塔式加仓方法，他认为，向上摊高成本要强于向下摊平亏损。在使用合适的加仓方法时，一次盈利可以抵得上普通情况下的几次，甚至十几次交易。下面我们将介绍几种主要的加仓方法。

金字塔加仓是随着行情的发展每次买入数量呈递增或递减形式的加仓方法。例如，每次加仓较前一次的买入数量减少30手，在低位买入100手后，第一次加仓70手，第二次加仓40手，第三次加仓10手，这样由低位向高位加仓数量逐步递减的方法称为正金字塔加仓。反之，如果加仓数量逐步递增，则为倒金字塔加仓。

很多交易者在实战中发现，看对了行情，买进后股票也上涨了，但经过一路加仓之后，最终却以亏损收场。其中的原因就在于，初学者刚开始进场时，在行情的底部非常小心，在行情的前半段投入的资金非常小，到了行情的中后段，走势非常明朗，行情也处于加速阶段的时候才大胆进场，在高位买入大部分仓位，高位买入量远大于低位买入量，这样就形成了倒金字塔加仓。例如，在低位买入30手，第一次加仓50手，第二次加仓70手，第三次加仓100手，平均买入成本偏高，行情一旦反转，就会产生大量的亏损，一下子就将低位筹码获得的利润给吃掉了。因此，交易者在加仓时要避免头重脚轻的情况，坚持只在行情初始阶段增加资金比例。

均匀式加仓是将账户资金按一定的比例分成几份，交易者按照自己的交易系统在不同行情阶段分批买入。这种方法比较简单，并且容易操作，对于新手来说是很好的方法。一般可以将账户资金分为3到5份，也就是使用20%～30%的资金进行加仓，在盈利的基础上，每次出现买入信号时等比例加仓。

这里需要注意的是加仓次数，如果将资金分成太多份，每次的买入量偏低，那么等到这波行情结束时可能也没有用完资金，或者即使完成了所有加仓，但在行情高位分布的筹码数量过多，同样会造成头重脚轻的不利局面。

在持仓盈利的前提下，在预期还有上涨空间时加仓，这是取得大盈的方法之一。加仓是资金管理策略之一，如何操作，要讲究技巧。加仓的方法基本上有三种：第一种是倒金字塔式，每次加仓的数量都比前一次开仓的数量按照一定比例增加；第二种是均匀式，每次加仓的数量都一样；第三种就是金字塔式加仓，每次加仓的数量都比前一次开仓的数量按照一定比例减少。如果恰逢单边趋势，那么这三种加仓方法都能盈利。如果遇到震荡行情的话，这三种方法获得的最终盈利就会有很大差别。

假设我们以每股10元买入某只股票，之后股价一路上扬，随后在12元加仓，到14元又再次加仓。又假设可用的资金总共可以买进60手，如果按照上述三种方式进行加仓，就会产生如下三个不同的平均成本：

倒金字塔式加仓，在10元买入10手，12元买入20手，14元买入30手，平均成本为12.67元。

均匀式加仓，在10元、12元、14元三个价位都买入同等数量的该股票，平均成本为12元。

正金字塔式加仓，在10元买入30手，12元买入20手，14元买入10手，平均成本仅为11.33元。

如果该股价格继续上扬，同样持有60手股票，均匀式加仓比之倒金字塔式加仓每股多赚0.67元的价位；正金字塔式加仓更是比倒金字塔式加仓每股多赚1.34元。可以看出在盈利上，金字塔式加仓占有优势。

如果股价开始回调，从14元跌到12元，那么倒金字塔式加仓的买入成本12.67元就已经高于当前价格，随着股价的下跌，在三种加仓方法中第一个产生亏损。均匀式加仓的买入成本已经持平当前价格。只有金字塔式加仓持有的股票还处于盈利。

加仓的处理方法

在加仓之后，我们可以采用跟踪止损策略，并不断提高止损位，当触发止损条件时分一次或两次卖出。我们会在后面内容中对跟踪止损方法进行详细介绍。

这里我们再次强调一下，交易者不要在亏损的仓位上加仓。如果你在空仓的情况下，在当前位置不会买进，那么你就没有理由加仓。交易者不应盯着盈亏数额做交易，这会影响你的正常判断。我们常说，市场并不知道你的买入成本是多少，并不会因为你亏到一定程度就开始反弹。虽然有时你摊平亏损能够侥幸小亏或回本出局，但更多时候可能越陷越深，最终以大亏收场。请记住，最早的止损是最小的亏损。

仓位是控制风险的最直接手段，重仓交易是很业余的做法，因为这会让交易完全失控。有些交易者喜欢满仓进出，这样虽然没有了加仓的问题，但这会使风险超出账户所能承受的范围。一个合格的交易者应该限制自己每次的交易金额，你无法预测下一次的交易究竟是盈利还是亏损。使用资金时留有余地，这会让你在遇到连续亏损之后，仍有翻身的机会。不管你之前获得了多少盈利，在你全额使用资金的情况下，你的资金都是一个100%，一旦出现“黑天鹅”现象，那么你想回本将会相当困难。

我们在表3-1中列出了亏损比例与利用剩余资金回本所需获利比例。在亏损之后，回本需要获利的比例随着亏损的增加越来越大，当你亏掉50%时，就要使现有资金翻倍才能回本，当你亏损到60%的时候，就需要获利150%，这对一个交易高手都是一件很困难的事情，这里还没有包括手续费成本。所以交易者一定要控制好风险，尤其是新手，对市场的规律还不是很熟悉，交易经验尚且不足，应该努力将亏损控制在30%以内，当你的水平逐步提高以后，就能轻易地回本，加入赢家的行列之中。

表3-1：亏损与回本比例对照表

数学期望（期望报酬）是你预期会赢或输的概率以及你预期要赢或输多少的函数。数学期望的公式为：EP=P1×W-P2×L，其中P1为胜率，P2为败率，W为赢的金额，L为输的金额。

有效的交易系统其期望报酬必须为正数。当赢或输因变动而无法准确地估计时，我们建议使用回测的平均盈利“W”以及平均亏损“L”来确定。

假如你正要抛掷一枚硬币，出现正面你会赢得2元钱，但出现反面你会输掉1元钱，赢与输的概率都是50%，每抛一次的数学期望为：数学期望=2×0.5-1×0.5=0.5。换句话说，每抛一次硬币你预期平均赢得0.5元。

交易系统的数学期望越高越好，它体现了胜率与盈亏比之间的最优平衡。通常，短线的胜率要高于长线，长线的盈亏比要高于短线。从经验来看，短线的胜率一般在60%～80%之间，盈亏比在1：1左右；长线的胜率一般在30%～60%之间，盈亏比在2：1以上，较高时可以达到4：1以上。可以说，短线盈利靠的是胜率，长线盈利靠的是赔率。

凯利公式是1956年由约翰·凯利（John Kelly）在美国著名的贝尔实验室提出的，属于概率学关于预测方面的一个分支，原数学模型较为复杂，因其在对事件的预期和规避风险等理论上的先进性，凯利准则被迅速地应用在博彩方面，比如扑克游戏二十一点和欧洲盛行的赛马、赛狗等运动。在足球博彩方面的应用主要以欧洲赔率为基础，可以在给定赔率的情况下计算出最佳的投注额，从而使本金稳定、安全并快速地呈几何级数增长。

在一定的赔率之下，如果赌局拥有正期望值，那么凯利公式可以使长期增长率达到最大化。可用凯利公式计算出每次游戏中所应投注的资金比例。除了可以将长期增长率最大化以外，该公式不允许在任何赌局中出现损失全部现有资金的可能，因此理论上不用担心亏光出局。该公式假设货币与赌局可无穷分割，只要资金足够多，在实际应用上不成问题。

凯利公式的最一般性陈述为，为了使盈利达到最大化，投入现有资金的比例为F时，即可实现长期增长率的最大化。对于只有两种结果（输掉所有投注资金，或者获得投注资金乘以特定赔率的彩金）的简单赌局而言，可由一般性陈述导出下面的凯利公式。

凯利公式（Kelly formula）

形式一：(www.xing528.com)

F=（bp-q）/b

其中，F为现有资金应进行下次投注的比例；b为投注可得的赔率；p为胜率；q为败率，即1-p。

举例来说，假设一种博彩游戏有40%的胜率（p=0.4，q=0.6），而玩家在赢得赌局时，可获得2：1的赔率（b=2），则玩家应在每次机会中应下注现有资金的10%（F=0.1），以使资金的长期增长率最大化。

形式二：

F=［（R+1）P-1］ /R

其中，P为胜率；R为赔率，即盈亏比。

我们假设一个交易系统的胜率为65%，赔率为1.3，计算投入资金的最佳比例，以使盈利达到最大化。

F=［（1.3+1）×0.65-1］ /1.3=38%

可以得出，每次投入现有资金的38%时是最佳比例。这个公式的意义在于，当你连续亏损的时候，你投入的资金迅速缩减，当你连续盈利时，你投入的资金迅速提高，当你处于亏损与盈利交替时，你的投入金额保持平衡，且剩余资金也保持平衡。

这个公式还告诉我们，只有正期望（bp-q>0）时才有参与价值，而现实中的赌局由于抽水、返奖率等原因基本上都是负期望系统，而在股市交易中通过调整买入和卖出策略，进而影响盈亏比和胜率，可以更好地运用凯利公式。

我们在股市中使用的多数是正期望交易系统，交易失败的时候，往往不会亏掉全部本金。所以在股市交易中，有著名的巴菲特简化公式：

2b-1=X

从这个简化公式上来看，只有当胜率大于50%的时候才能参与，且资金增加的速度为胜率增加速度的2倍，但这仅是个简单公式，实际进行仓位控制时的情况要复杂得多。通过前面的数学期望公式我们知道，只要数学期望大于0就有参与的价值，这个简化公式可以看作一个特例，有助于理解和考量一般的胜率和盈亏比的关系。这个简化公式杜绝了低概率事件，即使是赔率很高也不考虑。凯利公式的应用，不会使你增加胜率，但能更合理地进行仓位控制，使盈利达到最大化，并将亏损控制在合理范围内。

我们在交易中使用的交易系统通常已经优化成了正期望的系统，在有胜算的情况下，该如何下注才能做到风险最小并且盈利最大呢？答案就是利用凯利公式。为了便于说明，假设我们有一个短线交易系统，其胜率为80%，平均盈利为20%。亏损概率为20%，平均亏损为10%，盈亏比为2：1。那么下注比例应该占到当前账户资金的多少呢？我们按照凯利公式来进行计算：

F=（bp-q）/b=（2×0.8-0.2）/2=70%

因此，合理的下注比例应该为本金的70%，也就是说，如果有10万元，应该下注7万元。

在这个假设的短线系统中，有80%的胜率，简单来讲，就是平均5次交易中有1次亏损，有4次盈利。

我们在表3-2至表3-6这5张表格中分别列出了各有一次亏损的情况下，假设最初投入100万元，5次交易后的盈利情况。

表3-2 第一次交易亏损（单位：万元）

表3-3 第二次交易亏损（单位：万元）

表3-4 第三次交易亏损（单位：万元）

表3-5 第四次交易亏损（单位：万元）

表3-6 第五次交易亏损（单位：万元）

从5张表格中的数据来看，凯利公式的神奇之处就在于，以这个下注比例，在任何一次交易亏损的情况下，都不会整体亏损，而且经过5次交易之后，结果都是157.1万元。其他任何下注比例，最终的结果都要比157.1万元少。只有70%的仓位控制比例是最优的。从长期来看，孤注一掷下重注和低比例下注的方法都是错误的。

股票交易的下注与博彩游戏的下注没有什么区别，其本质都是在一定的胜率和赔率下寻求使收益达到最大化。交易者在策略上要注意以下两点：

（1）判断当前交易品种的盈利概率。

（2）按概率来下注。对自己有利的时候合理增加筹码。

凯利公式的本质就是，在概率对交易者有利的时候下重注，对交易者不利的时候下小注或不参与。在交易市场中，我们没有必要每天都在场内交易，当市场趋势对你不利时，或者趋势不明显时，完全可以在场外休息。

在数学领域的一些科学家都在股票市场中有着不错的表现。信息论的发明者克劳德·香农是一位数学天才，而且他与我们讲到的凯利公式的发明者约翰·凯利曾在贝尔实验室共事。香农在30多年的股市投资生涯中，年复合收益率达到了29%，这与同期巴菲特的业绩不相上下。另一位天才数学家爱德华·索普在香农和凯利的基础上，利用自己的概率统计知识做交易，并且创办了对冲基金，成了量化基金的先驱。索普利用大数定律来推测股票涨跌的概率，在其28年的投资中年化回报率达到了20%。

交易和博彩游戏的区别就在于如何判断盈利的概率。要想判断交易的盈利概率可以根据交易系统对所操作品种的历史绩效来得出平均胜率和盈亏比，并以此为依据来调整买入仓位的合理比例水平。如果是博彩游戏，通过计算剩下的牌，可以得到玩家在概率上是否有利。

我们最后举一个股票交易的例子：假设按一定方法操作一只股票的历史平均胜率为60%，平均盈利比例为60%，平均亏损比例为20%，那么合理的期望回报率应该为：60%×0.6-40%×0.2=28%，那么合理的仓位应该是多少呢？根据凯利公式计算：F=（bp-q）/b=（3×0.6-0.4）/3=40%，应该用40%的资金买入该股票，如果你能找2～3只这样的股票或ETF基金，那么基本上就可以做一个投资组合了。整个组合的期望回报率为28%左右。这是一个很理想的投资组合。风险可控，盈利最优。一般基金经理的平均年回报率通常在20%～30%。

使用凯利公式的注意事项

（1）凯利公式是一种连续博弈，而不是一个并行的仓位控制方式，如果有两个交易品种根据凯利公式计算的仓位均为50%，不要认为可以满仓下注（50%+50%=100%），这样有一定概率会全军覆没。

（2）在股票交易中的赌注不是无限可分的，对于高价股要注意。

（3）在股票交易中每次下注是有手续费的。

（4）在股票交易中盈亏概率和盈亏比例只能大致判断，要想精确就需要更多历史数据，而历史表现并不能完全代表未来表现，所以没必要也不可能那么准确，对足够多的数据进行的测试就可以了，但是数据并不是越多越好，因为市场结构也许已经发生了变化，过于古老的数据可能反而会造成干扰。

由于交易品种的波动性不同，同一个交易系统会产生不同的胜率和盈亏比，因此凯利公式对于交易来说，并不是十分精确的，但它对我们合理地进行仓位控制具有指导意义。利用回测计算出来的平均胜率和盈亏比，大致符合能够使资金实现快速增长的要求。按照它给出的仓位，能够实现利润的最大化。

实际上，仓位控制只是为了控制不确定性带来的风险，而加仓才是真正“让利润奔跑”，配合使用合理的止损能起到更好的效果。

股票市场中概率和赔率依据每个人的交易方法的变化而不断变化。另外，股票交易中的概率和赔率是带有主观性的，只能按照历史回测确定平均值。凯利公式的一个推论是：寻找高胜率的机会，然后押大赌注，但是这个赌注不能超过所能承受的极限。

由于交易中的概率都是主观概率，所以那种按同一个固定比例止损的方法并不是很好的方法。我们可以根据主观概率设定不同的止损级别，例如，一般胜率按3%止损，高胜率按5%止损，低胜率按1%止损。通常，我们建议交易者首选依据关键技术点位进行止损。

对于一套胜率为60%的趋势跟踪系统，当遇到震荡行情时可能产生连续亏损。理论上的盘整时间可以无限长，因此安全仓位为零。实际操作中，我们为了避免遇到小概率的不利情况，可以在交易系统中设置能够过滤掉不利行情的指标，例如利用均线或者利用MACD指标的DIF线来判断是否处于多头市场。显然，当处于多头市场时，有利于趋势跟踪系统发挥效力。

一个交易系统往往是根据一个品种的波动性特征建立起来的，所以交易系统的胜率和盈亏比具有适用性，只能对相关联的品种更具有意义。我们可以确定一个平均胜率和盈亏比的区间，如果通过测试一个品种的历史行情得到的数值处于规定的区间中，那么可以确定这个品种适用这个交易系统。

由于不同个股或者不同交易品种的波动性不同，我们只能根据系统设计的思路来确定主观概率，过滤掉那些不合适操作的品种和行情，这样我们就能得到最优的仓位控制。我们提倡逐步加仓的策略，对于一般的中长线波段操作，通常每次的仓位控制在20%～30%，分3～4次进场比较合适。需要牢记的一条原则是，只在盈利的仓位上加仓。新手可以降低开仓比例，老手可以在高胜率的地方加大赌注。合理加仓可以帮助我们打开盈利一侧，使利润得到充分奔跑。

投资本身没有风险，失控的投资才有风险。

——索罗斯