风险与风险溢酬在衍生品定价中的多因子模型简介

为了检验中国A股市场上的跳跃风险因子能否被其他定价因子所解释，本书引入资产定价研究中常用的其他风险因子作为控制变量：市场收益率、规模因子、账面市值比因子、非流动性水平因子、流动性风险因子、市场波动率因子、市场协偏度因子和市场协峰度因子。这些风险因子的估计方法与数据来源如下：

（1）市场收益率因子：即市场指数的超额收益率，由沪深300指数的对数收益率减去无风险利率（本书采用银行间市场的三个月回购利率作为无风险利率）得到。

（2）规模因子：即大公司组合收益率减去小公司组合收益率，直接采用锐思数据库的相应数据（沪深两市）。

（3）账面市值比因子：即高账面市值比组合收益率减去低账面市值比组合收益率，直接采用锐思数据库的相应数据（沪深两市）。

（4）非流动性水平因子：根据Amihud（2002）[68]来构建，具体方法是：先从样本中剔除月交易天数不足10天的股票，之后每只股票当月的非流动性指标计算公式为

其中，Illiq i，t表示股票i在第t月的非流动性水平指标，r i，d，t为股票i在第t月第d个交易日的收益率，volume i，d，t为股票i在第t月的第d个交易日的交易额，TD i，t为股票i在第t月的有效交易天数。对个股非流动性水平Illiq i，t简单加权，就得到市场的月度非流动性水平：

（5）流动性风险因子：除了流动性水平，本书还加入流动性风险作为控制变量。流动性风险指的是未预期到的非流动性水平的变化，因此本书中估计流动性风险因子的方法是对（4）所得到的沪深两个市场的月度非流动性水平Illiq t，并建立AR（1）过程：(www.xing528.com)

回归方程（6.18）的残差项就是未预期到的非流动性冲击，即为流动性风险因子。

（6）市场波动率因子：即为沪深300指数的波动率。

（7）协偏度因子：本书将沪深两市个股的协偏度加总并且进行平均得到市场的协偏度因子。而个股的协偏度定义为

其中，

是个股超额收益率对同期市场超额收益率回归的残差，εm，t为市场超额收益率对常数项回归的残差。

（8）协峰度因子：同样通过个股的协峰度进行加总来构建。