中国外汇储备结构的实证分析结果

我们通过对影响外汇储备币种结果的因素进行分析，依次估算出对应于每个影响因素的币种组合形式。下面我们从各个影响因素所占权重角度确定我们外汇储备币种整体的组合形式。

对于进口用汇需求，一般认为一国的储备占进口的比例在40%为适度。对于偿本付息的用汇需求，根据偿债率和债务率两项指标计算出我国的还本付息率近几年在15%左右。对于FDI利润回流用汇需求，国际货币基金组织估算外商对华直接投资的投资回报率在13%～14%左右[168]，为了保险起见，将其提高至16%。对于维持汇率稳定的需求，国内学者普遍认为，我国干预外汇市场需求占外汇交易总额的比例为15%左右。2008年我国外汇市场交易额为9 176.9亿美元，因此干预外汇市场需求应为1 376.535亿美元。2008年外汇储备总额为19 460.30亿美元，干预外汇市场储备需求占外汇储备总额的比重为0.071。满足了以上流动性和预防性需求后，考虑超额部分的盈利需求，超额部分作为风险和收益的权重，大约占外汇储备的0.56左右。

我们将外汇储备整体组合形式写为以下矩阵的形式：

结果可见，构建出的合理的外汇储备币种结构已不是美元占绝对优势，而是美元、欧元占主导优势，日元占比有实质性提高。英镑和其他货币占5%～11%，其他货币包括俄罗斯卢布和澳大利亚元等。多元化、多足鼎力的货币格局有利于保持我国外汇储备稳定，减少单一货币占绝对优势带来的风险。(www.xing528.com)

【注释】

[1]数据来源：中国外汇管理局网站2018年外债基本情况数。