（一）对外贸易结构对外汇储备币种配置的影响
由于一国外汇储备弥补贸易收支差额的职能直接与一国的贸易的进口地区结构有关。结合海勒—奈特模型，考虑我国的进口贸易结构对我国外汇储备币种优化配置的影响，根据商务部公布的进口贸易国别数据，可以近似的估算出，在只考虑贸易结构时，我国外汇储备的币种合理配置情况。商务部2016年发布的我国进口相关数据，我国的对外贸易国别主要集中在以下几个国家和地区：日本、中国香港、中国台湾、韩国、美国、欧盟、东南亚联盟、澳大利亚、俄罗斯等国家和地区。
表6.5 2007～2016年中国主要进口来源国（或地区）情况
注：东南亚国家联盟包括：文莱、缅甸、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南。欧洲联盟包括：比利时、丹麦、德国、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、希腊、葡萄牙、西班牙、奥地利、芬兰、瑞典。
数据来源：笔者根据2000～2016年海关统计自行计算。
从历年数据来看（表6.5），日本是我国最主要的进口国，这部分进口额主要以日元作为结算货币，区间为13.02%～18.44%。美国的进口份额区间在[7.18%，10.76%]之间，中国台湾、韩国和中国香港的进口也占我国历年进口总值的很高比例。由于这些国家和地区实行的是钉住美元的汇率制度，在对这部分进口国别和地区对应的币种进行选择时把它们视同为美元。虽然我国香港地区可自由兑换货币，但是港元实际上也是钉住美元，实行与美元联动的汇率制度，所以港元可以视同为美元。此外，中国台湾和韩国都是非可自由兑换货币，实行的是钉住美元的管理浮动汇率制度，所以也可以视同为美元。将美国、韩国、中国香港、中国台湾这四个国家和地区的进口份额加总[165]，就可以得出以美元作为进口结算工具的比例，这比例区间在[25.27%，39.48%]之间。此外从东南亚联盟国家的进口进行结算时主要是以马来西亚吉特、新加坡元、泰国铢、美元为主，由于马来西亚吉特、新加坡元、泰国铢都不是自由兑换货币，都是钉住美元波动，因此也可记入美元权重，这部分占比区间为[9.54%，11.46%]。从欧盟的进口总计为11.15%～14.67%，这部分主要以欧元结算，其余从英国进口额为0.78%～1.60%，由于英国没有加入欧元区，还是独立的货币，这部分以英镑计价和结算。从俄罗斯的进口额为1.21%～3.27%，这部分以俄罗斯卢布结算。澳大利亚的进口额为1.77%～3.92%，用澳大利亚元作为结算工具。在这里我们把除去美元、日元、欧元以外的结算货币统称为其他货币币种，这部分总计占比3.76%～8.79%之间，最后计算结果见表6.6。
表6.6 考虑贸易结构的外汇储备币种构成
注：其他货币主要包括俄罗斯卢布、澳大利亚元。
（二）外债结构
对于世界上大多数国家，特别是对于发展中国家而言，背负外债是普遍存在的现象。外汇储备职能的一个重要体现就是用来还本付息，因此应该使对外债务的币种结构同外汇储备的币种结构相吻合，保证在对外债偿本付息进行大量的货币兑换时，减少巨大的交易成本。
近年来伴随着我国外汇储备规模的增长，外债规模也逐步累积。2018年末，中国外债负债率（外债余额/国内生产总值）为14.4%，债务率（外债余额/货物与服务贸易出口收入）为74.1%，偿债率（中长期外债还本付息与短期外债付息额之和/货物与服务贸易出口收入）为5.5%，短期外债与外汇储备的比例为41.4%，上述指标均在国际公认的安全线以内。[1]。虽然我国外债与外汇储备规模比例尚属合理，但是不能忽视我国在外债偿本付息时需要面对的交易成本和偿付压力，因此在考虑外债和外汇储备规模的合理性时，也应该尽量降低在偿本付息时的交易成本。这就需要在选择外汇储备币种组合时，考虑到外债结构的重要性。
由于我国关于外债结构的统计数据，在2006年以后才有外债币种相关数据的披露。从2014年以来的数据看，我国主要外债主要币种还是集中为美元、日元和欧元，其中美元和日元占总体外债的80%左右（见表6.7）。从表中可以看出，我国外债的币种结构非常稳定，每年变化不大。
考虑到港元债务一般可以用美元计价，将港元债务记入美元，但是港元债务所占比例非常小，可以稍微扩大美元债务的比例范围[165]。此外，考虑到后危机时代我国有增持日本国债的趋势，可以适当得扩大日元债务的权重上限。计算结果见表6.8。
表6.7 中国登记外债币种结构 （单位：%）
注：其他币种主要包括港元和特别提款权（SDR）。
数据来源：20014～2017年数据来自国家外汇管理局历年《国际收支报告》。(www.xing528.com)
表6.8 考虑外债结构的外汇储备币种构成
（三）外商直接投资结构
实际利用外资余额一般记在国际收支平衡表中资本和经常项目下，作为外汇储备的主要来源，外商直接投资与外汇储备紧密相连。从相关统计数据可以看出，改革开放以来，我国外商直接投资数额不断攀升，对外汇储备增量的贡献率逐步增加。但是作为外汇储备主要来源的外商直接投资属于债务型外汇储备，要面临利润回流的问题。因此，我们在考虑外汇储备币种选择时，应该重视外商直接投资来源结构对储备货币权重的影响，使币种结构与外商直接投资利润回流所需币种结构相匹配。
表6.9 分国家（地区）2009～2017年吸收外商直接投资占全年吸引外资的比例
注：欧盟主要国家包括比利时、丹麦、德国、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、希腊、葡萄牙、西班牙、奥地利、芬兰、瑞典。
数据来源：2009～2010数据来自《中国对外贸易统计年鉴》2010～2017年数据来自《中国商务年鉴2017》。
表6.9列出了对华直接投资主要国家（地区）投资额占每年我国实际利用外资额的比重。2009年以来，中国香港始终是我国外商直接投资最重要的来源地区，从2009年的35.66%攀升至2017年的48.98%，但是港元实行的是联动汇率制度，因此香港对大陆直接投资产生的利润回流至香港时，可以以美元计算。欧盟对华直接投资比例在3.61%～6.68%，这部分用欧元计算。此外，新加坡和韩国的货币新加坡元和韩元都不是自由兑换货币，本书将这两个国家对华直接投资利润的回流对应的币种权重记入美元权重。英国在华直接投资所占比例非常小，在0.72%～2.24%之间，这部分记入英镑权重。由于开曼群岛和维京群岛是离岸金融交易中心，且位于拉丁美洲，在交易支付习惯上用美元计价。根据以上分析，将美元、日元、欧元、英镑及其他货币占外商对华投资份额的币种的比重百分化，我们得出考虑外商对华直接投资国别结构的外汇储备货币的选择权重（表6.10）。
表6.10 考虑对华直接投资结果结构的外汇储备币种构成
（四）汇率制度
我国目前实行的是以市场供求为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。“以市场供求为基础的”“有管理的浮动”其主要内容包括：①指定准许经营外汇的银行，在全国外汇交易中心，按照市场交易规则买卖外汇；②汇率波动超过政府认定的一定幅度，中国人民银行通过买卖外汇入市干预；③根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，中国人民银行公布当日人民币对美元及其他主要货币的汇率；④各指定准许经营外汇的银行以此为依据对中国人民银行规定的浮动幅度自行挂牌，对客户买卖外汇。由于我国目前外汇市场的交易品种主要为美元，按照上述有管理的浮动汇率制度的内涵，可以认为我国目前实际上实行的是一种变相的钉住美元的汇率管理制度，因此我国外汇储备中美元应该占有极大比重。
我国目前参照的一篮子货币的组成和权重情况是不对外公布的。有相关金融机构对我国参照的一篮子货币进行了预测。花旗银行认为，我国参照的一篮子货币中美元、日元、欧元的比例在17%～18%之间，另外还会有9.83%的韩元。纽约银行认为，美元、日元、欧元的比重为20%，韩元的比重为10%。瑞士联合银行的预测结果为，美元为70%，日元为20%，欧元为10%。Idea Gobal则认为美元为23%、日元22%、欧元占比16%、韩元为11%。德利佳华通过分析发现非美元货币兑换人民币交易价波动范围是美元货币的5倍，也就间接说明我国参照的一篮子货币中美元的比重应该为其他货币的5倍，最后他们认为，美元占比应该为70%，欧元和日元各占15%。
作为人民币汇率调节的参考的一篮子货币，在货币的选取以及权重的确定上要充分考虑我国贸易收支的主要交易国家、地区及其货币。根据以上银行的预测结果，再参照对外贸易的国别结构，美元、日元、欧元、韩元应该是组成一篮子货币的主要货币币种。此外，新加坡、澳大利亚、东南亚联盟等国家和地区与中国对外贸易的联系也很紧密，占比也较大。由此可见，参考一篮子货币的汇率安排，虽然会降低美元占比，但是美元仍是最重要的储备币种。
虽然一篮子货币的权重不能代表我国外汇储备的币种组合形式，但是为了更好的发挥外汇储备维护汇率稳定的职能，我国外汇储备币种结构安排需要考虑一篮子货币的组成结构。根据以上分析，我们认为我国汇率最主要的币种影响因素为美元，其次为日元、欧元和韩元。由于韩元不可兑换性，将其计入美元权重之中，从而得到考虑汇率制度的我国外汇储备币种权重（表6.11）。
表6.11 考虑管理浮动汇率制度的币种安排
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
