中国外汇储备结构研究成果

在具体研究外汇储备合理币种结构之前，必须先明确外汇储备管理的目标。根据IMF在2001年公布的《外汇储备管理指南》中的阐述，我们可以将外汇储备的管理目标归纳为：（1）流动性、市场性风险和信用风险得到审慎考虑。（2）能够满足一系列的指定目标、可及时用来获取外汇储备的充足性，以用作支付手段。（3）在保证流动性和安全性的前提下，从中长期考虑能够获得合理的收益[147]。

根据《外汇储备管理指南》的阐述，我们将外汇储备合理的币种结构理解为能够满足三大原则的外汇储备货币结构即为合理的币种结构，即满足货币实力雄厚、交易匹配、币值稳定的三大原则的外汇储备货币结构即为合理结构。

布雷顿森林体系崩溃之后，面对波动日益加大的国际汇率制度体系，储备货币多元化成为各国在当前国际货币体制下保证安全性、流动性和收益性的普遍做法。目前能作为储备货币的国别货币实力不一，并随经济实力和金融市场冲击而波动，导致持有不同的储备货币的收益差异和不确定性。一国货币当局在选择储备货币组合形式时的标准是：在既定收益下风险最小或者是在既定风险下收益最大。作为外汇储备的货币的不确定性表现为名义资产负债表的损益和外汇储备转换为其他资产时实际购买力下降的可能性。

一国在确定外汇储备的币种结构时，要及时了解储备货币发行国的经济金融实力、国际收支动态以及经济发展趋势、货币发行量、通货膨胀率等，通过分析这些影响货币币值稳定的因素，做好所选择储备货币汇率变动的趋势预测。概括来说一国在确定币种结构时应遵循三大原则：第一，经济金融实力原则。应选择经济实力较强，金融市场完善发达的国际货币作为一国储备货币，这样有利于减少在国际交易中的交易成本；第二，交易匹配原则。在确定外汇储备币种权重时，要综合考虑一国的国际贸易结构和金融支付结构对储备货币的需求状况，进行匹配选择；第三，币值稳定原则。币值稳定包括储备货币的汇率稳定和实践价值稳定。一国货币的汇率越稳定，贬值的风险越小，进而持有这种货币能够减少外汇储备的汇率风险，且贸易双方也乐意接受币值稳定的货币。一国货币的时间价值稳定是指在剔除出通货膨胀因素后，货币的相对购买力稳定。总之，在可能的情况下，要尽量选择硬通货作为储备货币，因为一个汇率波动较小、在长期内有升值趋势且购买力稳定的货币更容易在交易支付时被接受。在外汇市场波动增强，汇率难以预测时，应通过分散储备货币来减少潜在的外汇储备损失。当然在充分考虑风险最小化，保证流动性和收益性的同时，还应该比较各种货币的增值能力。外汇储备超出适度规模的部分，要尽可能地持有营利性较高的币种，实现外汇储备的保值增值功能。在通货膨胀严重的情况下，因为存在货币管理成本问题，需要考虑储备货币的实际利率和实际收益[148]。(www.xing528.com)

目前，世界上三大发达经济体是美国、日本和欧盟。一国货币币值是否稳定与经济体实力直接相关，美国、日本和欧盟是最具实力的发达国家和地区，其经济发展的稳定性和阶段成熟度都具有明显优势，这三个国家和地区的货币长期来看具有保障性。美国、日本和欧盟三国除了经济实力雄厚外，其资本市场发展的广度、深度和流动性的优势地位也非常明显。发达的资本金融市场为对这些币种的融资需求提供便利，也为这些币种的良好收益率提供有效的保障。

考虑外汇储备货币选择的基本原则，欧元、美元和日元都应该考虑到我国外汇储备的币种组成当中去。此外考虑贸易支付需求：在亚洲，考虑我国的主要贸易对象是中国香港和日本，用于国际结算的货币主要以美元、日元和港币为主；在北美地区，我国贸易国家主要为美国和加拿大，交易支付货币主要以美元为主；在欧洲，德国、英国、荷兰、法国和意大利都是与中国对外贸易往来比较频繁的国家，在交易中主要以欧元、美元和英镑支付。