数值的选取及处理-后危机时代中国外汇储备结构优化问题研究

（一）外债偿付相对应的外汇储备需求

外债偿付所对应的外汇储备需求与外债的总量以及期限结构相关。因为短期外债需要在一年以内还本付息，如果到期不能按期归还可能会引发债务危机。因此，国内外学者普遍认为短期外债对应的短期外债/外汇储备应以100%为警戒线，且有效区间为[0.2，1]，因此这里我们设定α2值为100%。

在实际研究中，我国很多学者对我国外债的实际情况进行分析估算出我国外债的实际还本付息率。钟伟（2007）认为我国中长期外债所对应的外汇储备/中长期余额的比率为15%～25%。武剑（1998）认为短期外债与外债总额比重为10%～15%，长期外债占外债总额约为85%～90%，最后估算总体的外债结构我国更为安全的外债偿还率8%～12%。陈德胜、郭建伟和雷家箫（2012）认为外汇储备/中长期外债余额的比率为20%。

另外从外债余额整体结构的角度考虑，包括短期外债余额和中长期外债余额。根据国际经验，长期外汇储备/外债余额的比例应为10%～20%。游碧蓉、周丽萍（2007）外债余额还本付息率定义在12%～18%。

根据以上分析，我们将外汇储备/长期外债余额的比率为15%～25%，为了更加安全期起见，将α3定义为25%。

（二）进口用汇需求相对应的外汇储备规模

Triffin（1960）认为一国外汇储备与贸易进口额的比较合适的比率应以40%为标准，最底线为30%。如换成月份计算，则一国外汇储备规模应该相当于一国3～4个月的进口价值额。很多国内学者也用这种方法估计了我国外汇储备的适度规模，这个规模是能满足正常进口贸易用汇需求的。如武剑（1998）、钟伟（2007）、刘莉亚（2004）、姜延书（2006）等。这些研究对应的外汇储备/进口额之间的比例区间大多选取在[20%，40%]内，如武剑（1998）认为外汇储备支持进口时间的合理区间在[2.4，5]之间；刘莉亚（2004）选取最高上限40%作为外汇储备/进口额之间的合适比例；钟伟（2007）考虑到近年来我国对外贸易规模程度及进口倾向，认为外汇储备/进口额的合适比例应该在35%。(www.xing528.com)

本书在这里考虑我国仍是发展中国家，且在后危机时代经济增长方式将逐步由外需拉动经济增长转变为内需拉动的模式，故这里α1选取上限为年进口额的40%。

（三）FDI利润回流相对应的适度外汇储备规模

FDI利润回流规模用外商直接投资实际利用外资余额乘以外商直接投资企业汇出利润率计算。部分国内学者对外直接投资的利润回流相对应的外汇储备占实际外资利用余额的比例进行了分析，武剑（1998）认为对外直接投资的利润回流对应的外汇储备占实际外资利用余额的合理比例区间在[8%，12%]之间；刘莉亚（2004）则认为这一适度比例为8%；而近年来有过多的国内学者将这一比例的合理区间节点在[10%，15%]，游碧蓉、周丽萍（2007）将这个比例区间界定在[10%，15%]，还有其他学者在研究中则使用了确切的10%的比率。

本书考虑到外商直接投资利润有很大一部分并没有立即回流东道国，而是将很大一部分用来再投资。因此，我们认为合理的外商在华投资的利润率为8%，但考虑到利润突然回流的风险，将α4定义为15%。

根据以上参数的定义建立经常外汇储备规模模型：

式中，