后危机时代中国外汇储备结构问题研究结果分析

从以上分析可以看出：

第一，人民币汇率波动相当剧烈，特别是在次贷危机发生之后，波动性加大，而且在2016年后又有逐步加大的趋势。

第二，在1%的显著性水平下，人民币汇率收益时间序列存在ARCH效应，说明人民币汇率的波动存在聚集效应，且残差平方序列存在自相关和明显的条件异方差。(www.xing528.com)

第三，根据GARCH模型的方差方程分析结果，人民币汇率的条件方差与前一期的误差项和条件方差联系紧密，且α1+α1≅1，说明冲击对条件方差产生持久影响[114]。进一步表明人民币汇率的波动有相对稳定性，有拖延现象，即外汇汇率波动冲击持续时间较长。因此，在次贷危机发生后，汇率将出现相当长一段时期的大幅波动。这进一步表明，在后危机时代我国外汇储备风险将进一步加大，我国外汇储备在目前主要以美元和美元资产构成的储备体系，将面临很大的汇率损失风险，包括直接的交易风险、会计转换风险以及间接的经济风险。

后危机时代美国经常项目赤字和财政赤字的加大必将导致美元的大幅波动和贬值，美元贬值幅度的加大会给我国外汇储备带来哪些损失呢？首先，美元如果大幅度贬值将造成我国外汇储备账面人民币的损失，因为我国外汇储备资产是以美元计价，美元大幅波动，外汇储备资产价值也将随之大幅波动，造成不稳定性。在后危机时代，美国逼迫人民币以美国消减经常项目赤字的意图会越来越强烈。美国经济学家罗格夫认为，要消除美国的消费过度、储蓄率过低的资源配置和经常项目赤字的状况，长期调整，美元需要贬值30%～40%，短期调整，需要贬值60%～80%。按长期调整策略来估算，如果美元贬值20%，我国外汇储备将有不少损失；其次，我国外汇储备投资公司中投公司的子公司汇金公司主要业务对银行进行注资，注资方式为被注资公司与汇金公司签订协议，从汇金公司购入一项选择权，以1美元=8.127 69人民币的固定汇率，在一段时期后将以不超过汇金公司注资额的美元兑换成人民币。所以，在这期间对汇金公司所投资的外汇储备资产起主要作用的是人民币和美元之间的汇率，汇率波动尤其是在次贷危机发生后对注资银行资本金的人民币价值产生不确定且负面的影响，最终承担汇率风险的还将是汇金公司，这样我国外汇储备间接性的面临损失。最后，美元大幅波动，对我国出口企业的经营环境和我国贸易顺差有一定影响，也会间接性地影响外汇储备的稳定[115]。