一方面，从2005年开始外汇占款数量开始超过基础货币数量，这样势必造成通货膨胀效应。根据弗莱明—蒙代尔模型（如图3.7所示），阴影部分表示我国外汇储备的增加。外汇储备的增加会对我国宏观经济造成一系列影响，本书只从对物价的影响角度展开分析。由于我国实行的是有管理的浮动汇率制度，随着外汇占款增多和基础货币投放的增加，货币当局必须通过干预外汇市场将汇率维持在一定范围之内。当人民币面临升值压力时，货币当局通过买入外汇抛出人民币，而增加了货币供给量，货币供给线LM1→LM2，此时IS保持不动，实际利率由r1下降至r2，利率下降导致投资和国民收入增加（由Y1→Y2），由于短期内总供给不变，总需求增加，物价上涨导致通货膨胀。
下面我们具体分析通货膨胀与外汇储备之间的数量关系。
根据费雪方程式：
3.19式中，Pt为当期的物价水平，假设当期的国际收支平衡。那么假设在t+1期，国际收支顺差余额为Δf1，货币乘数为θ1，那么t+1期，外汇储备Rt+1=ft+Δf1。
我们这里用间接标价法，t+1期名义汇率为e1，那么t+1期货币供应量增加θ1Δf1e1，假设外汇占款以比例a流入产品和劳务市场，那么流入金融市场的比率为1-a，综合以上分析，最后形成物价上涨压力的外汇占款为a（θ1Δf1e1），则有
因为短期内货币流量保持不变，即V0=Vt=Vt+1=V，同样我们假定短期内产出Y0=Yt=Yt+1=Y，那么
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当Δf1＞0时，如果政府不采取冲销干预措施的情况下，物价水平肯定上涨，而且根据3.21式能够算出，通货膨胀率与外汇储备增长的确切数量关系。
在政府采取冲销干预措施来减低外汇储备增加带来的通货膨胀率的情况下。政府频繁采用冲销措施，会引起国内利率上升[88]，从而导致投资和产出下降。产出和投资的减少必然会导致货币需求量的减少，在短期内货币供应量不变的前提下，也会导致物价的上涨。
假设在t+1期政府开始实施冲销干预措施，吸收的基础货币占总投放基础货币的比率为m，进行冲销后产出的t+1期的变化量为ΔY1，则Yt+1=Yt+ΔY1，采取冲销措施后的物价水平[89]
因为Y0=Yt=Yt+1
图3.7 政府采取干预措施的政策效果
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